对关税影响的理解：胜人者有力 自胜者强

　　本报告导读：

    　　外部因素的短期波动对国内的边际影响其实没有那么大，而真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化。只要我们继续坚持做正确的事，就没什么好怕的。

    　　投资要点：

    　　近期美国特朗 普政府又开始酝酿对一些国家挑起关税摩擦，也引起市场诸多的关注。我们认为对于外部环境变化不需要太悲观。就像我们在去年年度展望报告当中提到的，“胜人者有力，自胜者强”，战胜别人看起来是有力量的，但更重要的是战胜自己。

    　　我们认为本次关税摩擦对于市场的影响可能会相对可控，而真正影响中国资产走势的不是外部环境的变化，而是我们自身经济、政策的发展。

    　　回顾一下今年4 月份美国发起的关税摩擦的影响。在4 月初美国政府发起了对全球主要经济体的关税摩擦，全球风险资产普遍出现了大幅的下跌。但在一周之后，特朗普对于关税政策的强硬态度就已经出现了软化，全球风险资产的价格出现了普遍的大幅反弹。

    　　为什么特朗普政府的关税态度会出现如此快速的软化？美国为什么很难长期坚持对其他经济体的高关税政策？归根到底，是因为美国很难长时间逆着经济规律做事情。所以虽然关税政策短期有很大的不确定性，但是中长期来看，沿着经济规律演绎又是相对确定的。

    　　本次关税再起波澜，我们认为政策的纠偏其实只是时间问题，对市场的影响预计会相对可控。从宏观视角看，本次关税冲击和4 月那次相比，我们认为也需要考虑其他几方面因素：首先，市场是有“经验”和“记忆”的。其次，中国的应对经验更丰富。此外，当前的宏观信心和预期会更强一些。

    　　所以总结来说，我们认为，外部因素的短期波动对国内的边际影响其实没有那么大，而真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化。只要我们继续坚持做正确的事，就没什么好怕的。

    　　风险提示：全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：梁中华/邵睿思 日期：2025-10-12

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