宏观周报：新一轮贸易战对资产的影响分析

　　国内：新一轮贸易战兴起，我们预期股指大跌可能性不大，当前的问题在于股市在经历连续上涨后，估值较高，可能本身就需要一番震荡调整。短久期的商品市场可能迎来的冲击会相对更大。建议做好防守工作。债市可能迎来一波回血期。离岸人民币已有表现，预计在岸开盘就一步到位。目前欧洲和日本政局有反转，对美指不利，假如中美两国摩擦进一步升级，可能美指还是偏弱运行的概率较大。人民币汇率反映国内受影响程度，和美指可能形成一定劈叉。

    　　未来特朗普还会TACO 吗？这个取决于中美两国谈判。目前双方属于“互放狠话”阶段，都想为未来的谈判增加筹码，完全脱钩是双方都不可接受的。

    　　从目前情形来看，10 月底11 月初是至关重要的节点，中美领导原本预期在10 月31 日-11 月1 日的APEC 峰会期间（或之前）见面，11 月1 日又是美国开始征收100%关税的开始日。

    　　国外：美国政府仍在关门中，民主党和共和党之间的分歧依然较大，目前观察10 月15 日前能否重启。由于特朗普打算利用政府停摆永久性裁员，涉及人数或涉及数十万，政府部门就业预期将进一步走弱。叠加ADP 中私人部门走弱， 9 月非农数据可能将进一步支持经济走弱观点。现在的关键是通胀如何表现。原本美联储已经预期关税对通胀的影响整体不足为虑，但现在中美摩擦再起，有可能令通胀预期存在变数。目前市场认为10 月底美联储降息25bp 的概率为97.8%，已基本全部定价降息预期。但从当前情况看，一切还存在变数。

    　　房地产高频跟踪：国庆假期之后，30 大中城市新房销售面积季节性回升，但普遍低于去年同期。二手房方面，截至9 月29 日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免，且下行速度加快。总体来看，尽管新政后，新房销售有所提振，但国庆假期及之后整体不佳，二手房挂盘价指数加速恶化。我们预期未来整体政策仍会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周债市总体呈现震荡态势。国庆假期后，央行立即超额续作买断式逆回购3000 亿元，维护市场流动性，资金面利率较低。由于中美摩擦再起，避险情绪上升，现券市场利率大幅下滑，预计期货市场将在开盘时跟随。

    　　展望后市，尽管我们预期贸易战迎来的调整不深，但只要股市投资机会减少，对债市就是利好，预计国债期货整体偏强运行。

    　　风险提示：中美摩擦升级超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-10-13

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