产业经济周报：贸易摩擦下市场避险情绪升温 产业端关注AIPCB高景气和预制菜集中度提升

　　核心观点：本周（10/13-10/17）全球市场避险情绪升温。A 股市场一波三折，上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，海外市场方面，美元指数走弱，黄金价格持续上涨，COMEX 黄金期货周度涨幅5.8%。贸易摩擦仅改变中美贸易流向，未影响中国贸易总量；中美博弈已呈攻守之势转变，且市场对特朗普TACO 策略有普遍预期，预计资本市场短期或以情绪冲击为主。当前预制菜行业参与者可分为上游原料、速冻食品等五类企业。随市场竞争加剧，需求逐步向具备规模效应的企业集中，行业集中度有望持续提升，呈现强者愈强格局。AI 产业驱动PCB 行业结构性增长， 2024 年全球PCB 在AI 及高性能计算领域规模达60 亿美元，2029 年预计将达150 亿美元，市场增量主要源于AI 服务器出货、用量及单价三方面提升。

    　　市场热点：中美贸易谈判波澜引发市场避险情绪，我们认为：1）贸易摩擦仅改变了中美贸易流向，没改变中国贸易总量。2）“攻守之势”已经发生变化：美国的手段越来越少，中国的手段越来越多。3）市场对特朗普的TACO 策略（Trump AlwaysChickens Out）形成普遍预期。此外，对APEC 峰会元首见面仍然期待。4）对资本市场来说，可能仍以短期冲击为主。市场交易或仍将围绕着对宏观经济数据（如CPI、PMI）、重要政策（如APEC 会晤、联储议息）、地缘政治的波动。不过，在“学习效应”下，当前市场情绪较4 月更理性。长期看，从确定性长期趋势与“新质生产力”挖掘行业/赛道投资机会，关注未来5 年发展趋势较为确定的行业。

    　　大消费看点：目前预制菜行业玩家较多，从产业链参与环节就业大致分为：上游原料企业（上游原材料向下游延伸，代表企业双汇食品、圣农发展等）、速冻食品企业（转型发展第二成长曲线，代表企业安井食品、巴比食品等）、专业预制菜企业（代表味知香、鲜美来等）、餐饮品牌企业（自建央厨并发展壮大，代表蜀海供应链、广州酒家）以及平台型企业（零售渠道发展预制菜自有品牌，代表盒马鲜生、永辉超市等）5 大类型。随着市场竞争加剧，市场需求将逐步导向具备规模效应（成本优势、物流优势）的企业，行业集中度不断提升，有望迎来强者愈强局面。

    　　硬科技看点： AI 产业带动PCB 行业结构性增长。根据沙利文研究及胜宏港股招股书，2024 年全球PCB 市场在人工智能及高性能计算、网络通信、消费电子和汽车电子应用领域分别达到60 亿美元、95 亿美元、367 亿美元及94 亿美元。随着近年来全球云计算以及人工智能技术和应用的快速发展，服务器、数据中心等云基础设施的需求持续扩大，全球 PCB 市场在人工智能及高性能计算领域的市场规模有望进一步增长，2029 年将达到150 亿美元，2024 年至2029 年期间的复合年增长率达20.1%。我们认为AI PCB 的市场增量主要体现在三方面：1）全球数据中心资本开支推动AI 服务器出货大幅增长；2）AI 服务器架构革新带动PCB 用量大幅增长；3） AI 服务器对PCB 技术要求进一步提高，带动PCB 单价增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/陈梦洁/徐宇博/夏欣锐 日期：2025-10-21

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