2025年三季度经济数据点评：近5年首次！固定投资同比转负

　　经济增速有所回落，环比动能偏弱。10 月20 日国家统计局发布的数据显示，2025年前三季度，我国GDP 为101.50 万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。三季度当季同比增长4.8%；环比增长1.1%，显著低于过去两年1.5%的水平，显示经济复苏的内生动力仍在修复过程中。经济增速放缓一方面源于外部环境复杂严峻，“关税”政策不确定性影响下，二、三季度净出口对经济的拉动作用回落；另一方面也反映出国内需求不足的问题尚未根本缓解，经济增长仍面临阶段性压力。展望四季度，外需不确定性及内需内生动力缺失仍是经济运行压力的来源所在。前期“抢出口”“转出口”已一定程度上透支全年贸易量，叠加去年基数较高等客观因素，四季度出口贸易持续稳定发展压力较大。内需方面，基建投资或将成为确定性支撑，而促消费、稳地产、扩投资等政策的效果仍需时间观察。本周召开的二十届四中全会将明确下阶段宏观政策基调、月底可能的中美会谈或将助力改善外需环境，需重点关注。

    　　固定投资同比增长转负。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）37.15 万亿元，同比下降0.5%，为2020 年8 月后的首次转负，是房地产深度下行、基建支撑乏力与制造业投资动能趋缓共同作用的结果。房地产开发投资持续制约整体投资表现。

    　　前三季度房地产开发投资同比下降13.9%，商品房销售面积与金额同比降幅持续扩大，且新开工、施工活动受制于房企资金困境与严控增量政策，持续处于低位。基建投资增长放缓。前三季度基建投资（不含电力）同比增速回落至1.1%，背后是地方化债约束下传统基建的项目储备与资金投放均受到抑制。制造业投资动能趋缓。前三季度制造业投资同比增长4.0%，其中高技术制造业投资仍是亮点，专用设备、汽车业、计算机、通信等高技术产业投资依旧保持较高增速。但受关税不确定性影响，部分制造企业资本开支意愿趋于谨慎，大规模设备更新政策的支持力度也可能边际退坡，短期内制造业投资动力有所减弱。

    　　消费增长持续回落，复苏基础尚不牢固。前三季度，社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%；9 月社零同比增长3.0%，增速比8 月份回落0.4 个百分点。

    　　除中秋节错月等因素外，消费意愿低迷的深层问题依然突出，居民收入预期偏弱、消费信心不足等制约因素尚未有效改善。这表明当前消费复苏仍处于波动修复阶段，需要更多针对性政策来激发消费潜力。

    　　工业生产结构持续优化，制造业升级稳步推进。前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，工业生产较为稳定。其中制造业增长6.8%，持续高于整体工业增速，高端化、智能化、绿色化进程持续推进。行业方面，汽车、电气机械、电子等行业增长均超过10%，装备制造业占比持续提升，“压舱石”作用日益凸显。 机构：联合资信评估股份有限公司 研究员：王妍/吴玥/张振 日期：2025-10-21

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎