宏观研究：内需偏弱使三季度经济有所回落

　　核心观点：

    　　2025 年前三季度GDP 同比增长5.2%，较2024 年回升0.2 个百分点。其中，三季度GDP 同比增长4.8%，与Wind 的市场预期持平，较二季度回落0.4 个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长4.0%，较一季度回升0.2 个百分点；第二产业增加值同比增长4.2%，较一季度回落0.6 个百分点；第三产业增加值同比增长5.4%，较二季度回落0.3 个百分点。而从季调后的环比看，三季度增长1.1%，较二季度回升0.1 个百分点，而去年同期为1.5%，三季度GDP 同比的回落受基数的影响较大。

    　　从9 月工业增加值看，同比增速为6.5%，远高于5.2%的市场预期，较8 月回升1.3个百分点，这主要是因为今年9 月的工作日较去年同期多2 天。9 月季调环比为0.6%，较8 月高0.2 个百分点；从累计增速看，前三季度同比增速为6.2%，较上半年回落0.2 个百分点。

    　　从固定资产投资数据看，前三季度同比增速为-0.5%，今年以来首次由正转负，WIND预期0%，较1-8 月回落1 个百分点，较上半年低3.3 个百分点。其中，制造业为4%，较1-8 月回落1.1 个百分点；基建投资（不含电力）为1.1%，较1-8 月回落0.9 个百分点；而房地产为-13.9%，较1-8 月回落1 个百分点。

    　　9 月社会消费品零售总额同比名义增长3%，低于WIND 预期3.1%，较8 月回落0.4个百分点；前三季度累计同比增速为4.5%，较上半年低0.5 个百分点。从服务业生产指数看，9 月实际同比为5.6%，与8 月持平；前三季度累计同比为5.9%，与上半年持平。

    　　从支出法GDP 看，前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，其中，三季度为率56.6%，较上半年高4.7 个百分点；从三大产业看，第三产业即服务业对GDP的贡献率前三季度达到60.7%，，其中，三季度达到60.8%，较二季度回升0.6 个百分点，创出两年以来的新高。前三季度全国居民人均可支配收入实际增速为5.2%，与同期GDP 增速持平；人均消费支出实际增速为4.7%，低于GDP 实际增速。

    　　风险提示：

    　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：李怀军 日期：2025-10-21

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