美联储独立性挑战观察(一)伯恩斯时代：“黄金色”的高通胀

　　摘要

    　　美联储的独立性正在受到直接的挑战

    　　美联储的独立性正在受到直接的挑战，短期来看由于美联储政策决定框架的设定，美联储“内部人”的团结还可以对抗外部压力，独立性可能还不会马上失去。但是“外部人”米兰的加入，代表着白宫的激进降息观点和“内部人”相对温和降息路径形成鲜明对比。

    　　点阵图里或藏政治：分裂的“内外”两大阵营2025 年9 月公布的点阵图显示有一位委员认为2025 年美联储的政策利率应该降到3%以下，这意味着接下来两次会议都需降息超过50 基点才可能达到。如果结合9 月会议的投票情况看，这位认为今年应该降到3%以下的委员很可能是米兰。相对于米兰激进降息的“外部人”观点，美联储“内部人”的降息预期则温和得多。

    　　最主要的观点认为今年再有2 次降息也就是今年总共3 次降息的委员共有9 位。

    　　美联储独立性在库克案中暂时经受住考验

    　　特朗普在8 月26 号发表社交媒体表示，他决定解雇美联储理事之一的莉萨·库克（Lisa Cook），解雇的理由是联邦住房金融局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）指控库克在2021 年为获得更有利的贷款条件而欺诈性地将密歇根州和佐治亚州的房屋列为“主要居所”。特朗普虽然尝试解雇库克，但目前并没有成功。库克否认自己存在抵押贷款欺诈行为，并继续留任。她仍然出席了美联储的9 月会议。

    　　不过，特朗普仍未放弃尝试解雇库克，更换美联储理事的结果还没有最终落定。特朗普要求美国最高法院允许他解雇库克，而库克则试图推翻特朗普的解雇决定。

    　　伯恩斯时代的经验显示失去独立性的美联储利空美元而利好黄金伯恩斯时期的历史经验显示在没有独立性的美联储时代，美国经济同时存在高通胀和高失业，而大类资产中有利于黄金。在伯恩斯当美联储主席期间，美联储的政策利率降低了超过200 个基点，但是10 年期的美国国债利率却上涨了24 个基点。

    　　在他任期的8 年时间里，美股指数多数下跌，美元指数也下跌了超过20%，而黄金现货价格上涨超过4 倍。

    　　伯恩斯时代美国经济呈现高通胀和高失业并存的情况亚瑟·F·伯恩斯（Arthur F. Burns）任期内由于美联储的宽松政策，美国经济呈现了高通胀和高失业并存的情况，他任期内平均的CPI 通胀为6.5%，平均的失业率为6.3%。50 年代以来历任美联储主席中，伯恩斯任期内的平均通胀率是第二高的，仅次于米勒。不过米勒仅仅在任不到2 年，且他需要收拾的残局正是伯恩斯留给他的通胀问题。

    　　风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策随意性风险，美联储降息或超预期的风险。 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：王博群 日期：2025-10-24

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