二十届四中全会公报点评：窥探未来五年的投资方向

　　事件

    　　中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025 年10月20 日至23 日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。

    　　主要观点

    　　未来5 年经济规划蕴藏着投资机会。

    　　“十五五”时期（2026-2030 年）在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，到2035 年基本实现社会主义现代化。

    　　我们认为“十五五”规划会对我国经济结构产生重要影响，这里面蕴藏着投资机会。

    　　科技自主、国产替代与高端制造可以长期投资。

    　　从目标来看，“科技自立自强水平大幅提高”排在第二位，我们认为科技自主与国产替代在未来五年仍将是长期逻辑主线， 尤其在那些被卡脖子的领域，未来有望持续得到政策、资金支持，大概率孕育出若干优秀龙头公司。

    　　本次会议强调制造业的重要性，“保持制造业合理比重”，并认为现代化产业体系是以先进制造为骨干的。由于我国制造业总体规模连续多年全球第一，我们认为未来这个优势不会被放弃，还可能在产业升级上有所追求。我们认为这虽然可能引起其他国家的压制与警惕，但也强化了科技自主、国产替代、高端制造的必要性。

    　　从投资的角度看， 我们建议关注半导体、软件与信息技术服务（如操作系统、办公软件、中间件、EDA 软件）、高端装备制造（光刻机与工业母机）、人工智能芯片与算力等等。

    　　全国统一大市场建设，周期行业有望迎来困境反转。

    　　当前我国出口具有很强的韧性但是内需相对疲弱，但中美贸易摩擦不断，我们认为未来五年不能过度依靠外需，因此扩大内需、增强国内大循环的重要性越来越强。我们认为全国统一大市场的建设仍将是未来五年的重要工作，“供给和需求良性互动”意味着供给需要匹　　配需求，低端、无效的供给有序退出可能仍然是重点工作。我们认为煤炭、钢铁、化工、水泥、电解铝、船舶等周期性行业在未来可能逐步迎来困境反转，进而具有投资价值。

    　　全面绿色转型有望加快，新能源值得关注。

    　　全会提出“加快经济社会发展全面绿色转型”，我们认为绿色经济仍然是下一个规划中的重点。我们认为我国要实现碳达峰碳中和，必然会催生很多机会，建议关注光伏、储能、新能源汽车、建筑节能、生态碳汇等方向。

    　　风险提示

    　　稳增长政策不及预期；

    　　中美贸易冲突加剧；

    　　地缘冲突存在不确定性。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：花小伟/张河生 日期：2025-10-24

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