宏观专题：市场情绪“变脸”与资产价格“反转”

　　市场情绪是投资者行为和资产价格波动的驱动力，尤其在极端情绪状态下，市场情绪的突变往往加剧市场的非理性波动，使资产价格显著偏离其内在价值。

    　　研究表明，当市场陷入极端恐慌或过度贪婪时，投资者的非理性行为会放大市场波动，使价格偏离长期均衡水平。本文构建了“情绪-价格”动态模型，并结合2000 年至2025 年初的标普500 指数与VIX 指数的数据进行实证分析，以探讨市场情绪如何影响资产价格，并进一步分析政策干预在这一过程中所起的作用。

    　　研究发现，情绪极端状态不仅是市场价格错配的重要信号，还在修正过程中推动价格向长期均值回归。然而，市场的自我修复能力与政策干预之间并非总能形成有效协同，政策的短期稳定效果可能削弱市场的出清机制，使长期风险逐步累积，最终加剧未来市场调整的幅度。

    　　情绪极端状态是市场错配的重要信号。市场情绪的波动是导致价格偏离基本面的因素之一，尤其在极端情绪状态下，投资者的非理性行为往往会放大市场波动，使资产价格显著偏离长期均值。本文通过VIX 指数的Z 得分来量化市场情绪，并定义Z 得分高于1.5 为“极端恐慌”。实证数据显示，自2000 年至2025 年初，市场多次经历极端恐慌状态，此类时期通常伴随VIX 飙升、投资者风险厌恶上升以及资产价格的非理性调整。这表明，在情绪极端化时，市场价格往往因恐慌性抛售或投机性买入而大幅偏离基本面，使短期内资产定价出现系统性失衡。