2025年9月工业企业利润分析：企业盈利加速回升

　　事件：2025 年10 月27 日，国家统计局发布2025 年9 月全国规模以上工业企业绩效数据。9 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.4%（2025年8 月为2.3%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为3.2%（2025 年8 月为0.9%)。

    　　9 月工业企业利润增速继续维持高位主要得益于去年低基数效应，工业增加值回升、PPI 降幅收窄、营收利润率提升均对本月企业利润修复做出贡献。工业企业利润累计同比增速录得3.2%，较上月回升2.3 个百分点，营业收入累计同比增速录得2.4%，PPI 累计同比增速录得-2.8%，工业增加值累计同比增速为6.2%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月20.4%回升至21.6%，工业增加值同比录得6.5%，PPI 当月增速录得-2.3%。其他指标来看，每百元营业收入中的成本85.56 元，同比增加0.18 元；应收账款平均回收期为69.2 天，同比增加2.9 天；产成品存货周转天数为20.2 天，同比增加0.2 天；产成品存货累计同比增长2.8%，较前值再度提高0.5 个百分点，表明当前名义库存增速有所提高，主要在于企业进入秋旺季的备采需求出现明显回升。

    　　各行业利润表现：1）上游采选业的拖累依然全行业最大，除有色金属矿采选表现亮眼外，其他行业利润增速均较低迷。2）中游原材料制造利润增速较上月大幅改善，经测算加总的 9 月原材料加工业利润累计同比增长25.2%，较8月加快6.7 个百分点。3）统计局数据显示，9 月装备制造业利润增长25.6%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长10.5 个百分点，“压舱石”作用明显。4）下游消费品的利润当月增速继续回升，经测算录得0.2%增速，较上月回升0.3 个百分点左右。

    　　结论：9 月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，录得2023 年12 月以来的最高增速，事实上，去年同期低基数因素对本月规上工业企业利润增速维持在高位区间起到核心支撑效果，另外，PPI“价”和工业增加值“量”的改善也起到助推作用。行业层面，持续推进的反内卷政策带动上游行业价格明显改善，特别是原材料加工业，占本月制造业利润新增额的23%，此外，在一揽子促消费政策作用下，下游消费品业利润亦得到改善，占本月制造业利润新增额的27%。最后，装备制造业和两新行业仍是当前工业企业利润的维稳基石，当月新增利润额占整个制造业利润新增额的50%左右。往后看，下月规上工业企业利润同比大概率出现回落，但有望继续维持正增长：一是，去年同期利润增速录得-10.0%的较低基数；二是，当前“反内卷”治理持续推进，9月多数行业价格环比继续上涨，亦指向全行业PPI 会继续改善，以上因素预计会对盈利质量形成边际支撑。然而，考虑到当前下游需求依然面临不足情况，上游涨价向下游传导机制或存在阻塞，下游企业利润修复仍需配合需求端政策提振。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-10-28

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