宏观点评：数据真空期的“佐料”-2025年9月美国CPI数据点评

　　事件：10 月24 日周五，美国劳工统计局公布9 月CPI 报告。9 月CPI 同比3%，低于预期值3.1%，高于前值2.9%；环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。核心CPI 同比3%，低于预期和前值的3.1%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。

    　　解读：整体来看，当前的通胀处仍然高于目标值，但并没有快速上行，市场可以暂时“松一口气”。

    　　从分项的环比来看，能源的环比增速从上月的0.7%上升至1.5%，汽油价格指数上涨4.1%，是所有商品月度涨幅最大的分项，原因在于美国汽油库存不断下降。

    　　值得一提的是，美国原油库存自今年3 月以来不断上升，与汽油库存的趋势明显分化，这背后的原因较为复杂，既有季节性因素（如炼厂进入维护期，加工能力受限，炼油厂跟随市场变化调整生产策略），也可能是源于国际地缘局势多变，国家安全问题的重要性不断上升，美国需要更多的战略石油储备，因此加大了原油进口量，导致了两者的持续分化。

    　　食品的涨幅较上月放缓（0.5%—>0.2%），回到一个相对平缓的位置。除却食品与能源后的核心商品环比0.2%，较上月的0.3%略微回落；服装、娱乐商品等受关税影响更大的分项环比增速均较上月上升。核心服务环比增速同样较上月的0.3%回落至0.2%，其中住房租金从上月的0.4%回落至0.2%。

    　　CPI 公布后，2Y 美债利率和美元指数短线下挫，黄金价格拉涨。但随后市场快速消化了这个信息，2Y 美债和美元指数再度回升，截止10 月24 日，分别收于3.49%和98.9；伦敦金现在上涨后有所回落，在4111 美元/盎司左右。我们认为这主要是因为市场本就预期10 月末的FOMC 会议会再度降息，从CME 模型可以看到，近日市场预期10 月降息25bp 的概率基本都在98%附近，预期12 月再降25bp 的概率也早已升至90%以上，这与CPI 数据公布后的最新概率相比并没有太多变化，因此我们认为本次CPI 数据不足以引发新一轮的降息交易。

    　　我们认为美股当前的主要驱动因素或许也并不是美联储的货币政策，更多的仍然是AI 叙事，本次CPI 带来的货币政策积极预期只是催化美股继续强劲的“佐料”。

    　　从最新美股的财报情况来看，多数企业的展现出了不错的盈利能力，通讯与科技板块营收超预期，上周英特尔公布的财报显示三季度扭亏为盈，其CFO 认为芯片供不应求的情况将持续到2026 年。目前AI 的产业逻辑仍然没有证伪，持续不断的盈利也在继续消化看似高企的估值，标普500 和纳斯达克指数虽然都在不断创新高，但其PE 估值还未超过2024 年12 月的前高点。

    　　风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/薛威/谭诗吟 日期：2025-10-27

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎