宏观快评：两口径基建为何背离？

　　两个基建口径有何差异？

    　　常用的基建投资有两个口径，一是统计局公布的基础设施投资（不含电力），下文简称狭义基建；二是wind 统计的基础设施投资数据，下文简称广义基建。

    　　二者的差异主要有三个：1）广义基建包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，狭义基建不包含，2017 年该行业占广义基建的比重在17%左右；2）狭义基建包含“电信、广播电视和卫星传输服务”，“互联网和相关服务”，广义口径不含；3）广义基建包含“仓储业”，狭义不包含，2017 年该行业占广义基建的4%左右。

    　　两口径基建为何背离？

    　　9 月两口径走势出现背离，狭义基建当月增速为-4.6%、较前值-5.9%有所好转，但广义基建投资当月同比-8%，较前值-6.4%进一步下滑，二者为何背离？

    　　第一，可排除电热气水业影响。9 月，电热气水业投资同比-2%（前值4%），尽管增速下滑但仍高于广义基建投资的-8%，即，剔除电热气水业投资后，广义基建增速将进一步下滑，数据背离也将进一步加大。

    　　第二，可能与互联网相关行业高增有关。狭义基建包含“互联网和相关服务”，而广义基建不包含，据统计局解读“前三季度，基础设施投资同比增长1.1%…其中，互联网和相关服务业投资增长20.6%”。其他数据同样可佐证，从A 股互联网和相关服务上市公司来看，今年上半年资本开支达到73 亿元、同比增长21.5%。从工信部公布的互联网和相关服务业运行状况来看，1-8 月营收增长2.2%，但利润下滑3.8%，或反映行业加大资本开支力度。

    　　“互联网和相关服务”包括两大领域：一是以信息服务为主的企业（包括新闻资讯、搜索、社交、游戏、音乐视频等）；二是以提供生活服务为主的平台企业（包括本地生活、租车约车、旅游出行、金融服务、汽车、房屋住宅等）。

    　　第三，可能与仓储业投资偏弱有关。仓储业计入广义基建但不计入狭义基建。

    　　9 月，仓储业投资从4%下滑至-23%，累计增速从9.5%下滑至4.9%。基于2017年绝对数与后续增速外推，估算今年9 月，仓储业占基建投资的3.9%左右，则9 月当月，仓储业拖累广义基建投资-23%*3.9%=-0.9pct，8 月当月为+0.1pct。

    　　风险提示：因行业口径调整导致的估算误差。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/韩港 日期：2025-10-27

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