总量“创”辩第114 期：聚焦十五五

　　宏观 张瑜：四中公报之十大学习要点

    　　（一）战略机遇和风险挑战并存

    　　（二）经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升（三）以经济建设为中心

    　　（四）优化重大生产力布局

    　　（五）加强重点领域国家安全能力建设

    　　（六）科技自立自强

    　　（七）保持制造业合理比重

    　　（八）大力提振消费

    　　（九）扩大有效投资

    　　（十）增强必胜信心

    　　策略 姚佩：久期/增长/产业三视角看十五五投资线索1、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”。

    　　2、业绩：相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极。

    　　3、产业：权益赛道完备丰富：传统/新兴/未来/服务/基建。

    　　4、科技：从卡脖子到抢占制高点。科技的关注点正在从“十四五”偏硬件端转向“十五五”偏软件端，以争取在新一轮科技革命中占据战略主动地位。

    　　5、消费：从供给创造需求到需求引领供给。

    　　6、民生医疗：医改、生育、养老三领域发力。

    　　7、反内卷：破除阻碍统一大市场的卡点堵点。

    　　8、对外开放：重视出海，既看GDP 也看GNI。

    　　9、国防军工：国防实力新增为2035 远景目标。

    　　10、区域经济：区域产业差异度增加。

    　　多元资产配置 郭忠良：黄金价格回落的原因是什么首先，黄金价格对于潜在通胀风险的定价比较显著。

    　　其次，黄金价格对于尾部事件的定价也比价显著。

    　　最后，黄金价格大涨，导致美股与黄金价格之比不断走低，美股相对估值风险下降，吸引力有所抬升。

    　　展望后市，黄金价格或许还有一个高位震荡的过程，然后才会进入新的趋势。

    　　金工 王小川：部分指数还在看多，未来市场或震荡向上择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能算法沪深300 模型看空，智能算法中证500 模型看空。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。

    　　长期：长期动量模型看多。综合：A 股综合兵器V3 模型看空。A 股综合国证2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为98.46%，相较于上周增加了100 个bps，混合型基金总仓位96.20%，相较于上周增加了79 个bps。本周电子与家电获得最大机构加仓，电力设备及新能源与通信获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为3.8%。本周股票型ETF 平均收益为3.73%。本周新成立公募基金32 只，合计募集154.96 亿元，其中股票型20 只，共募集62.57 亿，混合型10 只，共募集72.87 亿，债券型2 只，共募集19.52 亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所下降，目前最新值为15.86。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘震荡偏空，最终上证指数本周涨跌幅为2.88%。本周短期模型中性偏空，特征成交量模型看空，智能算法模型均看空，长期模型看多，综合模型看空，形态学模型部分指数翻多。因此我们认为，后市或由震荡偏空转为震荡向上。港股择时观点：上周我们认为看空港股指数，最终恒生指数本周涨跌幅为3.62%。本周成交额倒波幅模型依旧看空。因此我们认为，后市或继续看空恒生指数。

    　　下周推荐行业为：综合、消费者服务、综合金融、纺织服装、通信。

    　　地产 单戈：租金收益率能否成为房价的拐点指标当前我们认为房价见底的逻辑中，租金（反映居民收入）比租金收益率更为重要。

    　　因此，高租金收益率往往可以推导房价跌幅放缓，但难以推导房价的拐点。在房价下跌较早且跌幅较大的三四线城市，虽然租金收益率达到较高水平，但房价并未止跌。

    　　风险提示：

    　　1. 外部环境不确定性增加，国内有效需求不足。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

    　　3. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    　　4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    　　5. 核心城市房地产市场超预期下滑，租金收益率测算可能存在误差。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：牛播坤 日期：2025-10-28

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