宏观点评：过往非农 皆是序章

　　每年1 月的非农数据往往分为两个方向分析，一方面是常规的当期数据，另一方面是此前数据的修正。当下，无论是前者还是后者，我们认为都无需过度解读。

    　　特朗普上任至今近三周的各种政策反复和不可预测性，削弱了其宏观的即时意义：过往非农，皆是序章。

    　　美国经济波动潜在的放大器恰恰是特朗普本人。

    　　短期来看，美国经济的最大扰动是特马改革的持续超预期推进，但在特朗普的视角下，这可能是美国历史上最大的改革之一，也是为了中长期美国经济效率提升和财政可持续发展必不可少的一次转型。

    　　在Deepseek 的追赶下，美国的“AI 叙事”也遇到了挑战。尽管特朗普以星空之门计划加速“AI”叙事的实现，但“AI 叙事”的成功与否并不以特朗普的意志为转移，其影响的是特马改革的成本高低。

    　　1611 年莎士比亚笔下的《暴风雨》，得到了升华的结尾；2025 年特朗普治下的美国，也期待一个完美的改革。但美国经济或难以避免像普洛斯彼罗那样经历多重险阻，而这场前所未有的改革又会带来多少混乱，值得关注。

    　　风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化