10月美联储议息会议解读：宽松还有空间

　　缩表将停，降息内部分歧加剧。本次议息会议中，美联储决定下调利率25bp 至3.75%-4%的目标范围内，在12 月1 日停止缩表，逐渐用短期国债置换表内的MBS。不过，有两位美联储理事投了反对票，米兰（StephenI. Miran）坚持认为应该降息50bp，而施密德（Jeffrey R. Schmid）认为不应降息。12 月降息并非板上钉钉，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，如果数据真空持续下去，那么12 月的政策决定可能更加谨慎。

    　　就业或下行，通胀偏高。数据真空，委员会基本维持判断不变。由于政府停摆缺乏近期（Recent）经济数据，本次声明中，委员会对就业和通胀的判断由现有（Available）数据做出。就业方面，委员会维持“近几个月来就业的下行风险有所上升”的判断。通胀方面，委员会维持“通胀仍然偏高”的表述。鲍威尔在新闻发布会中表示，在美联储能够评估的就业数据中，劳动力市场或许正在继续逐步降温。商品价格上涨是由于关税造成的。我们认为，就业降温趋势不变，9 月ADP 新增就业人数转负等均表明，劳动力市场趋弱。9月商品通胀温和，而服务通胀在住房价格下行的带动下持续回落，通胀缺乏持续上涨动能。

    　　经济增长温和。在经济增长方面，委员会上调对经济形势的判断，修改为“经济活动以温和速度扩张”（expanding at a moderate pace），此前为“经济活动增长放缓”。鲍威尔认为，总体经济形势良好，若经济出现重大或实质性变化，政策制定者能够察觉。我们认为，美国经济未来仍将趋缓。10 月美联储褐皮书显示，居民消费支出有所减弱，尤其是商品零售下降。由于关税和消费减弱，制造业景气度不佳。就业需求低迷，雇主更倾向聘用临时工。关税虽推高了投入成本，但同时也需求减弱也压低了部分商品价格。

    　　就业趋弱仍将促进降息。鲍威尔在新闻发布会中表示，在数据迷雾中，降息前景不明朗，市场预期12 月继续降息的概率大幅下降，从会前的90%以上降至60%以下。在新闻发布会期间，美股三大指数下跌，美债收益率上行，美元指数有所上涨。在政府关门结束前，经济数据的缺失或使得美联储决策陷入迟疑。不过，一方面，企业在经济不确定性仍高下，对劳动力的需求未见好转。另一方面，消费放缓或在一定程度上缓和关税对物价的冲击。降息重启后，对经济的提振作用仍需一定时间显现。综合来看，通胀表现温和，就业市场趋于转弱，美联储仍有继续下调利率的动力。

    　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴/马乐怡 日期：2025-10-30

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