10月PMI数据点评：制造业受短期扰动 增长动能有望加快

　　制造业PMI 回落，受关税威胁和国庆中秋假期连休因素扰动。10 月制造业PMI回落0.8百分点至49%，为过去两年多最低水平。生产指数回落2.2个百分点，创2009 年以来10 月最大降幅。10 月份制造业受到一些短期因素冲击。此前，美国威胁对中国加征100%关税，可能给调查企业预期带来扰动。今年国庆中秋假期连休，部分生产和需求提前，给10 月生产和需求带来扰动。从分项指数看，生产指数回落2.2 个百分点，出口订单回落1.9 个百分点，超过新订单指数0.9 个百分点跌幅，也反映10 月制造业PMI 指数回落可能受到关税冲击和工作日减少的扰动。

    　　制造业价格小幅回落，本轮PPI 下跌可能接近尾声。10 月制造业PMI 原材料购进价格回落0.7 个百分点至52.5%，出厂价格指数回落0.7 个百分点至47.5%。8、9 月份PPI 环比有所企稳，10 月份PPI 环比有可能出现小幅负增长，但预计跌幅不大。“十五五”时期将继续坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，扩大有效投资，强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策。我们预计本轮PPI下跌接近尾声，明年PPI回升的可能性和空间大于下跌的可能性和空间。

    　　非制造业PMI总体平稳。10月份，非制造业PMI回升0.1个百分点至50.1%。

    　　其中，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%；建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%，变化都不大。受国庆、中秋假期带动，居民出行相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间。受“双十一”促销带动，邮政业商务活动指数升至70%以上。

    　　稳投资政策力度加大，今年底明年初经济增长动能可能加快。10月20至23日召开的四中全会分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标。发改委10月31日在发布会上表示，近期5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，共支持2300多个项目，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。此外，安排5000 亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。10月30日中美元首在韩国会晤，未来一段时间中美经贸关系可能改善。我们预计，年底经济增长动能可能加快，全年将实现5%左右的经济增长目标。

    　　风险提示：宏观政策不确定性，外需不确定性，房地产市场不确定性。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/刘鎏 日期：2025-10-31

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