10月PMI点评：长假制造波动

　　事件：10 月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8 个百分点，连续第七个月低于荣枯线。

    　　季节性、长假和安全检查导致生产回落。10 月制造业PMI 生产指数为49.7%，较上个月下降2.2 个百分点，结束生产指数连续5 个月扩张，进入收缩区间。生产指数回落存在几大原因：一是今年中秋和国庆双节合并落在10 月，10 月工作日仅18 天，比去年少一天，同时今年假期可以“请三休十二”，“拼假”行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停工“安检”，多地多家企业在会前发布“安全防范工作”通知，如山东“四中全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求”，可能对生产端企业有所扰动。10 月制造业PMI 生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的相关性，工增环比可能有所回落。

    　　服务业商务活动指数继续扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1 个百分点，服务业景气水平有所回升。

    　　实际上，服务业的边际回暖与制造业生产的走弱异流同源。假期时间长叠加“拼假”行为，虽然压缩了有效生产时间，但同时也增加了居民可以用于出游、休闲的时间，边际上支撑了服务业的活跃度。

    　　因此，10 月的服务业和制造业是跷跷板的两端，长假在某种程度上制造了季节性以外的波动。

    　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；反内卷行业相关PMI 指标测算误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-11-01

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