宏观动态点评：鸽派表态引发日央行“落后曲线”担忧

　　10 月日央行议息会议点评

    　　概览：今天（10 月30 日）日本央行宣布维持0.5%的政策利率不变，符合市场预期。日央行维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景。往前看，日央行仍面临货币政策正常化的压力，今年 12 月或明年 1 月或重启加息。

    　　10 月日本央行议息会议如期宣布维持0.5%的政策利率不变，连续第6 次暂停加息，日元进一步贬值。日央行10 月议息会议以7-2 投票决定维持政策利率在0.5%，符合市场预期；与上次议息会议相同，仍有2 位官员支持加息25bp，表明日央行内部对货币政策利率的分歧依然存在。日央行声明维持此前的前瞻指引，即“如果经济数据符合预期将继续加息”。虽然行长植田和男表示，日央行在应对通胀上并没有“落后于曲线”，但未能说服市场，日元明显贬值。截至北京时间16：00，相较会议前，10 年期日债收益率上行1bp 至1.65%；日经225 上涨0.4%；日元贬值0.9%至153.6 日元/美元；市场对日央行年内剩余降息预期降至10bp。

    　　随着美日关税协议落地，日央行小幅上调经济增长预测，通胀预测保持不变。

    　　增长方面，日央行认为经济温和复苏，2025 财年GDP 增速预测从7 月的0.6%上调至0.7%。短期看，关税或导致海外需求放缓，出口和生产可能走弱，但日本名义工资收入持续增长、叠加能源补贴政策和2025 财年税改等措施，预计私人消费将逐步回归温和增长趋势；中期看，海外经济回暖将推动出口、生产、企业利润和投资增长，经济增速有望进一步修复。通胀方面，预计大米等食品价格上涨的影响将逐渐消退，但中期看，劳动力短缺以及工资-通胀螺旋或有望支持核心通胀回升。2025-2027 财年核心CPI（剔除生鲜食品）同比预测值维持在2.7%、1.8%、2%。风险方面，日央行强调各国贸易与政策演变的不确定性，对全球与日本经济、物价、金融市场造成下行风险，以及汇率、国际商品价格波动可能影响国内物价。

    　　前瞻指引方面，日央行维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注2026 年“春斗”薪资谈判前景。行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将上调政策利率，特别是观察“春斗”薪资谈判情况，但植田和男强调，不需要等到明年工资谈判结果出来后再做决定，而希望收集更多关于谈判进展的数据。日央行独立性方面，植田和男强调在实现2%目标的过程中，将与政府保持密切联系以及充分沟通。

    　　往前看，日央行仍面临货币政策正常化的压力，短期需要关注高市早苗政府是否会影响货币政策正常化的节奏。一方面，日本通胀压力挥之不去、真实利率长期为负，日本CPI 已连续42 个月高于2%的目标，今年1-9 月CPI同比更高达3.4%；真实利率自2021 年四季度以来持续为负。另一方面，日元汇率偏低导致日央行持续承压。8 月贝森特表示，日央行已落后于通胀曲线；10 月28 日贝森特呼吁日央行加快加息步伐，以避免日元过度贬值。

    　　我们重申，日元真实汇率亟需修复，路径之一是通过日元汇率升值这一较为市场化的方式；若日本政府维持宽松货币政策，则可能通过通胀高企（包括资产价格上涨）的方式间接实现市场化汇率升值，而这一路径的长期影响更大。尽管市场担忧日央行可能受到高市政府压力而推迟加息，但我们仍认为，基准情景下，内部通胀和外部压力或推动日央行在今年 12 月或明年 1 月的议息会议上重启加息，具体时点需重点关注海外经济复苏节奏，以及日本明年“春斗”议薪的前景。

    　　风险提示：关税对日本经济的影响超预期；财政扩张引发财政可持续性担忧。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏/陈玮 日期：2025-11-02

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