宏观周报：10月美联储降息的背后以及后续

　　一、 10 月美联储降息的背后以及后续

    　　北京时间10 月30 日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25 个基点到3.75%至4.00%之间，这是继其9 月份降息25 个基点后连续第二次降息。FOMC 会议纪要显示政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧。但内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期。鲍威尔明确表态在12 月会议上进一步下调政策利率并非已成定局，且认为在累计降息150bp 后，政策已进入许多委员估测的中性利率区间，因此部分委员倾向于“退后一步”进行评估。

    　　通胀数据表明本轮降息符合市场预期。美国9 月份核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄，表明潜在通胀压力可能正在缓解。另外，二手车价格放缓、因夏季出行旺季结束带来的运输价格回落也是推动通胀不及预期的主要贡献。

    　　由于政府停摆带来的数据缺失，从仅公布的数据来看，美国居民对于未来就业担忧情绪不减。10 月谘商会消费者信心指数（CCI）微降1.0 点至94.6（1985=100），预期未来“更多工作”的比例从16.6%降至15.8%，而预期“更少工作”的比例则从25.7%显著上升至27.8%。

    　　对于货币政策来说，即使缺乏9 月非农数据，但是9 月通胀不及预期已经为10 月降息打下坚实的基础。从更长期的角度来看，宽松交易+类滞胀格局或将持续贯彻2026 年上半年，货币政策执行路径仍存不确定性。

    　　二、中观产业跟踪：天然气价格走高，高炉开工率下滑：1）生产整体走弱，高炉开工率回落超3 个百分点至81.75%。2）消费方面，一线城市地铁客运量强于季节性表现，电影票房节后延续回落。3）价格方面，欧盟第19 轮对俄制裁方案落地，天然气价格大幅走高，蔬菜价格继续回暖，需求驱动碳酸锂价格上行。

    　　三、大类资产：截至10 月31 日，全球风险资产涨跌互显。国内层面，10月制造业PMI 为49.0%，但服务业仍保持扩张态势，非制造业商务活动指数为50.1%。中美贸易关系在元首会晤后趋于缓和，风险偏好企稳。另外，央行重启公开市场国债买卖操作，说明资金面仍将以“松中有度”为主，债券收益率下行对权益估值构成支撑。外部环境上，美联储这次是“降息+停缩表”的温和鸽派，但因未给出明确的连续降息路径，美股本周仅实现小幅上涨。

    　　风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/杨一凡/慈薇薇 日期：2025-11-02

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