多资产周报：如何看待铜价创历史新高？

　　如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普政府时期的关税博弈引发全球铜库存“西进运动”，大量铜资源从LME仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致LME 库存持续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动，10 月印尼Grasberg 铜矿停产事件中，LME 铜价单日涨幅超3%便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧洲地区库存占比不足15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价对供应扰动的敏感度显著提升。（2）近期一系列风险事件缓和改善了宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提供了动力。10 月28 日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。（3）展望后势，铜价将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期看，伦敦金属交易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻的交易基础。但中期看，印尼Grasberg 铜矿复产延迟至2027 年，智利ElTeniente 铜矿坍塌等事件使得铜仍然面临供给偏紧的问题，为铜价提供一定支撑。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（10 月25 日至11 月1 日），权益方面，沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500 上涨0.72%；债券方面，中债10 年下跌5.32BP，美债10 年上涨9.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.8%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨2.02%，伦敦金现下跌2.27%，伦敦银现上涨1.99%，LME 铜上涨0.88%，LME 铝上涨1.13%，WTI 原油下跌0.85%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为81.94，较上周下降3.57；铜油比数值为178.78，较上周上升3.05；铜螺比数值为27.9，较上周下降0.79；金铜比数值为0.37，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.09；AH 股溢价数值为119.82，较上周上升1.24。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44355 万吨，较上周上升278 万吨；螺纹钢库存为467 万吨，较上周上升4 万吨；阴极铜库存为109690 吨，较上周上升14656 吨；电解铝库存为62 万吨，较上周上升2 万吨。

    　　资金行为方面，、最新一周美元多头持仓14032 张，较上周上升1541张，空头持仓24376 张，较上周下降1009 张；黄金ETF 规模3341 万盎司，较上周下降24 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-11-02

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