2026年宏观年度展望：决胜于“价”

　　中长期来看，我国经济具有较大增长潜力。2025年宏观经济总量稳定，但结构分化明显，供、需分化，量、价分化。所以内需偏弱仍是需要2026年政策解决的问题，而物价指标就是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格。

    　　房地产投资和销售的量在经济中占比确实偏小了，但居民存量财富主要还在房地产市场，所以房价走势仍然对宏观经济非常重要。权益资产上涨确实可以对消费有一定提振作用，但权益资产在居民财富中占比偏小。

    　　如何才能更好的稳住房价？是不是租金回报率高于国债利率或存款利率，房价就能稳住？实证上并非如此。

    　　房地产新开工相比最高点已经降了72%，新房销售面积相比最高点降了52%，存在超调的可能。而不少核心城市二手房销售面积反而有所抬升，二手房替代了部分新房需求。

    　　如果交楼风险下降，新房价格管理减少，不排除房地产市场的量存在见底可能。

    　　居民消费增长主要决定于财富、收入及其预期，若资产端缩水、而负债端未减少，需要通过财政的手段弥补。

    　　通胀预期本身也会影响消费。

    　　从过去经验来看，融资指标是我国经济的领先指标。例如年下半年的经济回升、年的经济回升，都是在融资增速明显反弹的前提下。年财政发债节奏前置，社融增速先略升、再略降，还需进一步发力。

    　　因此，除了价格指标外，融资指标也可帮助观测需求变化。

    　　风险提示

    　　大国博弈超预期；全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险；国内政策力度不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：梁中华/汪浩/黄汝南/应镓娴/李林芷/侯欢/韩朝辉/王宇晴/贺媛/刘姜枫/张剑宇/邵睿思 日期：2025-11-02

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