兼评10月PMI数据：制造业PMI超季节性回落

　　制造业：PMI 超季节性回落，生产分项下滑幅度较大1、“十一”假期前部分需求提前释放叠加中美经贸关系反复，制造业景气度超季节性回落。生产端，PMI 生产自5 月以来首次落至荣枯线下，可能与工作日减少以及企业避险性减产有关；需求端，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI进口分别下行了0.9、1.9、1.3 个百分点至48.8%、45.9%、46.8%；分行业来看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业的供需指数相对较高，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业低于临界点。

    　　2、工业原材料价格环比回落，预计10 月PPI 同比降幅延续收窄。10 月PMI原材料购进价格与PMI 出厂价格分别为52.5%、47.5%，较前值均回落了0.7 个百分点，表明原材料价格有所回落。高频指标显示，截至10 月24 日的生产资料价格指数环比回升0.1%，截至10 月31 日的南华工业品指数环比回落2.0%，CRB 工业原料现货指数环比回落0.2%，我们预计10 月PPI 环比可能在0%左右，同比在-2.0%左右。

    　　3、分类型来看，大型和小型企业景气度明显回落。10 月大型、中型、小型企业PMI 分别较前值下行了1.1、0.1、1.1 个百分点，表征民企景气度的BCI 指数则改善了0.9 个百分点至52.0%，融资前瞻、用工成本前瞻、投资前瞻等分项贡献较大。考虑到BCI 指数反映企业对未来6 个月的经营状况，综合来看民企景气度短期承压但中期仍趋升。

    　　非制造业：财政加码或推动基建投资筑底回升，“双节”提振服务业景气度1、建筑业：10 月建筑业PMI 下滑了0.2 个百分点至49.1%，表征预期的新订单指数则回升了3.7 个百分点，或受益于近期财政适时加码投资端。实物工作量方面，10 月石油沥青开工率走弱，水泥磨机转运率低于2024 年同期水平；资金端，截至10 月31 日专项债发行进度约90.1%，低于2024 年同期的97.3%。往后看，10 月末已完成全部5000 亿新型政策性金融工具投放，预计可拉动项目总投资7万亿元、总杠杆约14.0 倍。叠加地方政府债务结存限额安排2000 亿元用于经济大省项目建设，基建投资增速有望筑底回升。

    　　2、服务业小幅改善：10 月服务业PMI 为50.2%、较前值改善0.1 个百分点，服务业新订单下滑0.7 个百分点至46.0%。分行业来看，国庆中秋双节提振居民出行相关消费，受益于“双十一”促销活动、邮政业商务活动指数升至70.0%以上，但保险、房地产等行业景气度偏弱。

    　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/陈策 日期：2025-11-02

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