宏观周报(10月第5周)：10月PMI超季节性回落

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场缩量小幅上涨。中美关系方面，中美元首于韩国釜山成功完成会晤，有关部门公布吉隆坡经贸磋商安排，主要是取消20%中10%的“芬太尼关税”、继续暂停实施24%的对等关税、双方暂停相关出口管制措施一年、双方暂停对华海事、物流和造船业301 调查措施及其反制措施一年等，信号整体偏积极但基本在预期内，中美关系博弈主线情绪有所回落。

    　　基本面方面，10 月PMI 录得49%，较前值超季节性回落，整体不及预期，分项来看，供需均显著回落，库存去化放缓，新出口订单受到前期贸易冲突阶段性加剧不确定性影响下回落，价格在供需双弱的情况下缺乏回升基点。前期公布的EPMI 大幅回升，PMI 与EPMI 的背离也反映传统经济下滑与新兴经济的背离，但新兴经济短期对传统经济下滑对冲能力有限，而随着5000 亿元新型政策性金融工具落地满月已全部完成投放，地方债务限额也有2000 亿用于项目建设，对投资端或起到维稳经济的托底效应。

    　　2) 固收：上周债市大幅上涨。上周催化方面，央行行长潘功胜表示将重启国债买卖，宽松预期得到快速兑现；中美元首成功会晤以及吉隆坡经贸磋商安排落地，短期利空告一段落；10 月PMI 不及预期，短期基本面显现出较大压力。整体而言，债市情绪有所突破。后期来看，短期中美贸易确定性增强的情况下，债市主线或围绕流动性宽松以及预期10 月信贷金融数据偏弱进行，央行重启国债买卖有一定延续性，支持短端收益率下行，11 月初流动性季节性宽松也支撑资金面保持宽松，另外，10 月金融数据预计显著转弱，资金需求有所弱化，债市或重回震荡偏多格局。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率上行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌、油价下跌。FOMC 下调联邦基金利率25bp 至3.75%-4%，自12 月1 日起结束资产负债表缩减，两者均符合预期。

    　　主要超预期的是鲍威尔讲话中表示，美联储内部对12 月是否降息存在明显分歧，因此12 月降息并非板上钉钉，且远非如此。市场对于12 月降息的一致预期被打破，12 月降息概率从议息会议召开前接近100%下滑至60%左右，美联储降息预期再平衡带动市场风险偏好回落。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、中美贸易谈判结果不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-11-03

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