宏观和大类资产配置周报：本周沪深300指数下跌0.43%

　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

    　　宏观要闻回顾

    　　经济数据：10 月我国制造业PMI 为49.0%，比上月下降0.8 个百分点。非制造业PMI 为50.1%，比上月上升0.1 个百分点。

    　　要闻：国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。

    　　资产表现回顾

    　　本周沪深300 指数下跌0.43%，沪深300 股指期货上涨0.21%；焦煤期货本周上涨3.52%，铁矿石主力合约本周上涨3.31%；余额宝7 天年化收益率下跌4BP 至1.02%；十年国债收益率下行5BP 至1.80%，活跃十年国债期货本周上涨0.60%。

    　　资产配置建议

    　　10 月制造业PMI 指数为49.0%，环比9 月下降0.8 个百分点；10 月生产指数49.7%，环比下降2.2 个百分点；新订单指数48.8%，环比下降0.9个百分点，其中，新出口订单指数环比下降1.9 个百分点，实现45.9%；原材料库存指数为47.3%，环比下降1.2 个百分点。10 月生产指数环比下降，主要有两方面原因，一是今年中秋假期和国庆假期重叠，导致10 月工作日较去年同期少一天，假期偏多，二是美国的关税政策持续影响国际贸易，对我国的外贸部门正常生产经营业产生了负面扰动。从细分指标看，10 月采购量环比下降，进口环比下降，原材料库存环比下降，一定程度上表明以生产端为中心，制造业的采购活动出现阶段性放缓。

    　　本周我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

    　　本期观点（2025.11.1）

    　　宏观经济 本期观点 观点变化

    　　一个月内 = 关注国内稳增长政策的落地情况 不变三个月内 = 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 不变一年 内 = 地缘关系仍有较大不确定性 不变

    　　大类资产 本期观点 观点变化

    　　股票 + 关注“增量”政策落实情况 超配

    　　债券 - “股债跷跷板”或将短期影响债市 低配货币 - 收益率将在2%上下波动 低配

    　　大宗商品 = 关注财政增量政策落实进度 标配

    　　外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配资 料 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-11-03

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎