10月PMI数据点评：两个“弱项“的思考

　　PMI 数据：制造业PMI 有所回落

    　　10 月制造业PMI 为49.0%，前值为49.8%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为49.7%，前值为51.9%，回落2.2 个百分点。2）PMI 新订单指数为48.8%，前值为49.7%。PMI 新出口订单指数为45.9%，前值为47.8%。3） PMI 从业人员指数为48.3%，前值为48.5%。4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.8%。5）PMI 原材料库存指数为47.3%，前值为48.5%。

    　　其他值得关注的分项：1）外贸：出口订单指数有所回落。新出口订单指数为45.9%，前值为47.8%。进口订单指数为46.8%，前值为48.1%。 2）价格：10月，PMI 出厂价格指数为47.5%，前值为48.2%，连续17 个月低于荣枯线。

    　　10 月，PMI 主要原材料购进价格指数为52.5%，前值为53.2%。3）预期：建筑业预期有所回升。10 月，制造业生产经营活动预期指数为52.8%，前值为54.1%。10 月，建筑业业务活动预期指数为56.0%，前值为52.4%。服务业业务活动预期指数为56.1%。前值为56.3%。据统计局解读，“从行业看，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对行业发展信心增强。”其他行业：1）建筑业：10 月，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月回落0.2个百分点，低于去年同期的50.4%。 2）服务业：10 月，服务业商务活动指数为50.2%，继续位于扩张区间。 3）综合产出：10 月份，综合PMI 产出指数为50.0%，前值为50.6%，去年同期为50.8%。

    　　PMI 点评：两个“弱项”的思考

    　　10 月PMI，一方面节假日因素影响较大（今年国庆、中秋都在10 月，10 月工作日比9 月减少5 天），或带来生产指数的走弱，以及服务业PMI 中与出行消费相关的分项走强。但另一方面，出口指数以及建筑物商务活动指数的变化或同样需结合其他因素综合研判，我们重点讨论这两个指数。

    　　（一）出口在快速走弱？或未必

    　　10 月，从制造业PMI 出口订单来看，出口似乎有走弱的风险。10 月，出口新订单指数为45.9%，低于前值47.8%，接近今年4 月的44.7%。但从多个维度来看，这一变化并不能表明出口压力在加大。可能是来自其他原因的影响（如季调因素、样本因素或节假日因素等）。展望后续，短期而言，基数会影响读数，但结合影响出口的若干因素来看，出口韧性或有望维持偏强。参见专题报告《先抑后扬——20 个领先指标看外需走势》。

    　　一是发达国家的需求情况。从美国居民部分的支出倾向（单位收入中用于消费和购房的比例）来看，仍在持续上行，好于去年同期。从主要国家（美国、欧元区、英国、日本）的PMI 数据来看，10 月平均为50%，好于前值49.1%。

    　　二是10 月出口的高频情况。10 月港口集装箱吞吐量四周同比为6.6%，依然偏高。前三季度，集装箱吞吐量同比增长6.3%。

    　　（二）基建在进一步“走弱”？或未必

    　　10 月，两个数据来看，基建似乎有进一步走弱的压力。一是建筑业PMI，10月为49.1%，低于前值49.3%，也低于去年同期的50.4%。二是基础原材料业的PMI，10 月为47.3%，低于9 月的47.5%，也低于去年同期的49.3%。

    　　上述数据一方面受到地产投资的干扰，另一方面可能有所滞后反映基建订单层面的变化。从更前置的预期、订单数据来看，基建或已出现积极变化。积极变化的原因或来自两项政策的加码（2000 亿专项债+5000 亿政策性金融工具），预计四季度基建投资有望好于三季度当季增速。2026 年的基建投资有待更多政策信号，但就五年规划周期的往年规律看，前三年往往订单更多。

    　　风险提示：物价偏弱，经济大省投资偏弱。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波 日期：2025-11-03

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