2025年10月PMI数据点评：建筑业呈加速迹象

　　事项：

    　　国家统计局发布2025 年10 月中国采购经理指数运行情况。

    　　平安观点：

    　　中国综合PMI 指数回落。10 月综合PMI 产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点。主要受10 月工作日不足影响，制造业和建筑业PMI 回落，服务业PMI 边际回升。PMI 数据反映出10 月经济运行的两大亮点：一是，物价积极变化持续积累；二是，财政加力为四季度基建投资增长奠定良好基础。不过，前期“抢出口”效应释放后，外需放缓迹象值得关注。

    　　制造业PMI 季节性回落，外需放缓产生拖累。10 月制造业PMI 新订单指数和新出口订单指数分别下降0.9 和1.9 个百分点，二者处于荣枯线以下，外需弱于内需。受需求端影响，制造业PMI 生产指数为49.7%，较上月下降2.2 个百分点。制造业生产经营活动预期指数回落，带动原材料库存和采购量指数同步回落，而产成品库存指数降幅相对较小，也体现出需求放缓的主导性影响。结构上，原材料行业PMI 仍处于荣枯线以下，但回落幅度相对较小，体现出“反内卷”的积极影响；装备制造业PMI 回落1.7 个百分点至50.2%，受外需影响更大；高技术制造业PMI 回落1.1 个百分点至50.5%，仍高于制造业总体；消费制造业PMI 回落0.5 个百分点至50.1%。

    　　10月制造业原材料购进价格指数回落0.7个百分点至52.5%，扩张有所放缓；出厂价格指数回落0.7 个百分点至47.5%。两项价格指数与PPI 环比走势具备相关性，价格回稳仍需政策加力。不过，7 月“反内卷”以来市场价格的积极变化仍在继续累积。表现为，1）装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3 个月环比上升，其中10 月出厂价格指数创2024 年6 月以来新高；2）10 月消费品制造业购进价格指数较上月下降，但出厂价格指数较上月上升，显示消费品制造业原材料成本压力有所减轻，而销售价格有所回稳，有利于该行业利润率水平的改善；3）10 月建筑业和服务业PMI 的投入品价格和销售价格指数均较上月上升。

    　　基建投资相关的建筑活动有加速启动迹象。10 月建筑业商务活动指数为49.1%，比上月回落0.2 个百分点；但新订单和业务活动预期指数分别大幅提升3.7 和3.6 个百分点。10 月30 日国家发改委表示，目前5000 亿新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，拉动项目总投资约7 万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。地方政府债务结存限额中还安排了2000 亿元专项债额度，用于支持部分省份投资建设。财政加力支持了建筑业预期和订单的改善。

    　　服务业景气水平有所回升。10 月服务业商务活动指数为50.2%，比上月回升0.1 个百分点；但新订单指数和业务活动预期指数分别回落0.7 和0.2 个百分点，服务业运行总体平稳。在十一黄金周带动下，与居民出行、购物、旅游、文体娱乐相关的接触型服务业表现良好；同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐 日期：2025-11-03

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