宏观景气度系列十：10月景气回落 制造业供需待改善

　　宏观事件

    　　10 月中国制造业PMI 为49.0（-0.8pct MoM）；非制造业PMI 为50.1（+0.1pct MoM）。

    　　核心观点

    　　制造业PMI

    　　供给：制造业生产收缩。10 月生产指数为49.7，较上月变化-2.2 。供应商配送时间指数为50，较上月变化-0.8 。

    　　需求：制造业需求回落。10 月新订单指数为48.8，较上月变化-0.9 。新出口订单指数为45.9，较上月变化-1.9 。在手订单指数为44.5，较上月变化-0.7 。

    　　供求平衡：供需关系仍待改善。10 月供需指数（需求-供给）为-0.9 ，较上月变化1.3 ，较去年同期变化1.1 ，较过去三年均值变化0.7 。

    　　价格：制造业盈利收缩。10 月原材料价格指数为52.5，较上月变化-0.7 。出厂价格指数为47.5，较上月变化-0.7 。出厂价格-原材料价格差值为-5.0 ，较上月变化0.0 。

    　　库存：压力减轻。10 月产成品库存指数为48.1，较上月变化-0.1 。原材料库存指数为47.3，较上月变化-1.2 。新订单-产成品库存差值为0.7 ，较上月变化-0.8 。

    　　非制造业PMI

    　　供给：就业改善。10 月从业人员指数为45.2，较上月变化0.2 ；其中建筑业为39.9 ，较上月变化0.2 ，服务业为46.1 ，较上月变化0.2 。供应商配送时间指数为50.9，较上月变化-0.2 。

    　　需求：建筑业需求增加。10 月新订单指数为46，较上月变化0.0 ；其中建筑业为45.9 ，较上月变化3.7 ，服务业为46.0 ，较上月变化-0.7 。新出口订单指数为46.2，较上月变化-3.6 。在手订单指数为43.6，较上月变化-0.8 。

    　　价格：回升。10 月投入品价格指数为49.4，较上月变化0.4 ；其中建筑业为49.6 ，较上月变化2.4 ，服务业为49.4 ，较上月变化0.1 。销售价格指数为47.8，较上月变化0.5 ；其中建筑业为48.4 ，较上月变化0.3 ，服务业为47.7 ，较上月变化0.5 。

    　　库存：增加。10 月存货指数为46，较上月变化1.1 ，较去年同期变化0.3 。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-03

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