10月制造业PMI：淡季到来

　　核心观点

    　　一、制造业PMI：10 月中国制造业PMI 回落至49.0 %（前值49.8 %），连续7 个月在50%以下。其中生产指数、采购量指数、大型企业指数都回落至50%以下，同时新订单指数、出厂价格指数仍处于50%以下，我们认为这可能反映出经济运行已经进入到淡季。

    　　1.需求侧：10 月新订单指数降至48.8 %（前值49.7 %），新出口订单指数降至45.9 %（前值47.8 %），进口指数降至46.8 %（前值48.1 %）。

    　　但同时，10 月美国的Markit 制造业PMI 反弹至52.2 %（前值52.0 %），欧元区制造业PMI 也反弹至50.0 %（前值49.8 %）。

    　　2.供给侧：10 月生产指数49.7 %（前值51.9 %），采购量指数49.0 %（前值51.6 %）；原材料库存指数47.3 %（前值48.5 %），产成品库存指数48.1 %（前值48.2 %）。

    　　3.价格端：10 月购进价格指数52.5 %（前值53.2 %），出厂价格指数47.5 %（前值48.2 %）。

    　　4.就业端：10 月制造业从业人员指数为48.3 %（前值48.5 %）。此外，10 月大型企业指数为49.9 %（前值51.0 %）；中型企业指数为48.7 %（前值48.8 %），小型企业指数为47.1 %（前值48.2 %）。

    　　二、建筑业与服务业PMI：10 月建筑业PMI 为49.1 %（前值49.3 %），服务业PMI 为50.2 %（前值50.1 %）。其中，建筑业与服务业新订单指数分别为45.9 %、46.0 %（前值分别为42.2 %、46.7 %）。

    　　三、工业企业绩效：9 月PPI 同比降幅继续收窄，工业企业利润当月同比保持高增速，营业收入与产成品库存累计同比增速都有上升，但资产增速持平前值，负债增速有所回落。结合10 月制造业PMI 我们预测，10 月工业企业绩效也将面临淡季的影响。

    　　1.工业企业营业收入与利润增速：1-9 月工业企业营业收入累计同比2.4 %（前值2.3 %），利润总额累计同比3.2 %（前值0.9 %）；9 月当月利润总额同比21.6 %（前值20.4 %）。

    　　2.分行业工业企业利润增速：1-9 月国有及国有控股工业企业利润累计同比-0.3 %（前值-1.7 %），股份制工业企业利润累计同比2.8 %（前值1.1 %），外商及港澳台商工业企业利润累计同比4.9 %（前值0.9 %），私营工业企业利润累计同比5.1 %（前值3.3 %）。

    　　3.产成品价格与库存增速：9 月PPI 同比-2.3 %（前值-2.9 %），进一步收窄降幅；1-9 月工业企业产成品库存累计同比2.8 %（前值2.3 %），也出现反弹。

    　　4.工业企业资产与负债：1-9 月工业企业资产合计同比5.0 %（前值5.0 %），负债合计同比5.2 %（前值5.4 %）。

    　　投资建议

    　　我们提示，尽管10 月制造业PMI 出现回落，可能反映经济运行进入淡季，但这也会引发需求、价格等方面政策的延续与新增，需要关注。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-11-03

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