宏观专题报告：商品市场走势震荡 品种间维持分化

　　海外：1）商务部公布中美双方在吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的经贸问题达成的联合安排。达成的成果共识主要有以下四个方面：关税壁垒下调、出口管制放宽、针对性经贸博弈放缓、多领域合作共识。其中，此次谈判中美国取消10%芬太尼关税，对于24%对等关税，双方选择继续暂停一年。2）10 月FOMC 会议将联邦基金利率目标区间下调25 个基点。不过，美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上强调，9 月和10 月的降息是出于风险管理考虑，本次降息是“迈向更中性政策立场的又一步”。并称，“对于12 月如何行动，我们的看法存在很大分歧，12 月是否进一步降息远未成定局。”整体来看，本次鲍威尔定调偏鹰。3）欧洲央行与日本央行维稳，主要经济体政策分化延续。欧洲央行维持基准利率2%不变，重中通胀已接近目标水平，短期内无意调整政策。日本央行同样选择按兵不动，将基准利率维持在0.5%不变，为连续第六次会议维稳。日央行维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景。

    　　国内：1）10 月制造业PMI 超季节性回落、仍在收缩区间，四季度经济压力继续显现。10 月制造业PMI 回落、弱于季节性、仍处收缩区间；结合高频看，10 月30 城地产销售增速转负，出口边际走弱，或表明当前经济下行斜率变陡，整体压力仍大。展望未来，PMI 指数环比再度走弱，说明市场预期和信心有所下降，需要一定的政策加码予以呵护，但考虑到全年“保5%”，仅需四季度GDP 增速达到4.4%以上，这意味着短期政策虽然会“适度加力”，但更多还是“托而不举”，也会更多为明年开年布局。一方面，央行近期重启购买国债，表明货币宽松还是大方向，年内降准降息仍有可能；另一方面，根据财政部表态，Q4 将提前下发明年专项债额度、化债额度。

    　　商品市场走势震荡，品种间维持分化。现阶段国内外宏观因素多空交织，一是，中美经贸关系出现明显的缓和，提振市场风险偏好；二是，国内四季度经济下行压力加大，但这也使得增量政策加码的窗口重新打开，预计增量政策或逐步出台；不过，尽管美联储按期降息，但鲍威尔表态偏鹰，未来降息路劲存在不确定性，或修正前期的乐观预期。此外，美国政府关门问题仍未得到解决，且地缘政治因素仍存在变数，或阶段性扰动市场。综合来看，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势，不同品种存在分化。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-11-03

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