宏观经济专题：10月出口或仍有韧性

　　供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化

    　　1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10 月18 日至10 月31 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024 年同期。

    　　2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（10 月18 日至10 月31 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、焦化企业开工率维持历史中高位。

    　　3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比分化运行，批发销量同比震荡运行，零售销量同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。

    　　商品价格：国内工业品震荡运行

    　　1.国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落。

    　　2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡回升；煤炭价格较节前延续回升，化工链产品震荡偏弱运行，建材中水泥、玻璃价格回升，沥青价格回落。

    　　地产：基数抬升，成交同比降幅扩大

    　　1.新建房：成交同比降幅扩大。最近两周（10 月20 日至11 月2 日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升21%，较2023、2024 年同期分别变动-34%、-33%，同比降幅有所扩大。一线城市成交面积较2023、2024 年分别变动-24%、-46%。2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。

    　　2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至10 月20 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(10 月20 日至11 月2 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024 年同期分别同比-24%、-16%、-31%。

    　　出口：10 月出口同比或仍为正

    　　最近35 日(9 月30 日至11 月2 日)港口吞吐量较2024 年同期同比+8.9%，较9月(+7.3%)回升。多指标模型下，10 月出口同比+1.9%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-11-03

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