2025年10月经济数据预测：四季度期待政策支持 全年经济顺利收官

　　我国经济前三个季度经济增长模式已经确定，预计全年变化不大。政策窗口会在四季度打开，随着二十届四中全会的召开，12月份中央政治局会议和中央经济工作会议会临近，可以期盼更有利的支持政策。净出口的增长预计在2025年四季度开始减弱，2026年继续下行，那么净出口所未能实现的增长需要内需弥补。内需中消费的增长需要时间，投资是更为直接同时迅速的措施。可以预见，四季度开始不造成供给余的制造业投资和基建投资回升。

    　　三季度经济增长有四个变化。（1）物价开始回升。三季度物价的回升是第二产业带来的，主要是PPI的走高。制造业物价回升源于反内卷的实施带来的（2）净出口对经济的贡献再次超过投资。出口韧性仍然较强，年内出口强势。

    　　（3）三季度政策支持下滑。受到政策支持的消费和基建投资均下滑，等待四季度政策回暖。（4）企业利润回正。虽然仍要继续观察，但营收和利润预计趋势向好。

    　　10月份经济仍然跟随9月份惯性下滑，但下滑速度减缓。10月份生产弱于9月，本年度季节性因素更强，同时前期需求的提前释放以及国际形势更为复杂，生产预计走竭。10月31日发布的PM1下跌至49%，其中生产回落2.2个百分点至49.7%

    　　10月金融继续好于经济态势不变，但要取决于政府融资的情况。政府资金持续投入，资本市场仍然向好，企业的资金情况好转，金融活化持续。10月M1面临的基数较高，增速上略有回落，M2保持平稳。10月14日1.3万亿超长期特别国债完成发行，置换债券发行进度已超九成。2025年地方债发行节奏“前置”，1月-10月国债、地方债净融资进度分别约86%、84%，为历史同期较高水平。10月政府债务融资下滑，四季度金融持续向好需要政策支持。

    　　10月物价继续上行，PPI基本平稳，CPI重新回正。PPI已经连续下行36个月，下行动能大幅减弱。但反内卷关系到就业，保就业仍然优先项，反内卷的力度较竭，相关产品价格处于波动状态。四季度CPI进入季节性上行，而PPI的持续回升需要政策的推进或者海外需求的好转。

    　　2025年前三季度GDP增长5.2%，全年实现5.0%的经济增长目标。四季度预计名义增长持平，政府投资有所抬升，制造业投资和基建投资回升。年内PPI可能偏稳定，2026年继续回升。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，海外加息及经济衰退的风险，地缘政治扩大的风险，贸易形势超预期变化的风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/许冬石/詹璐/吕雷/赵红蕾/铁伟奥 日期：2025-11-03

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