英大宏观点评：外部因素影响短期景气预期

　　根据国家统计局公布数据显示，2025 年10 月国内制造业PMI 为49%，前值为49.8%，较上月回落0.8 个百分点。细分指标均有所调整，其中生产指数回落至49.7%，前值为51.9%，较上月下降2.1%，内需不足及外需不确定性压力增加；新订单和新出口订单指数也有所回落，分别为48.8%和45.9%，较前值分别减少0.9 和1.9 个百分点，内外部订单需求均有所调整；采购量回落至49，较前值减少2.6 个百分点，反映企业备料同步放缓；产成品库存指标降至48.1%，较前值减少0.1 个百分点，反映企业库存压力有限。“十一”国庆假期需求提前释放，加之欧美市场贸易及非贸易壁垒不确定因素增加，国内供给端观望情绪增加。预计随着外部负面影响受控，内需政策加力，制造业景气指数弱势有望受控。

    　　价格指数小幅调整，10 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.5%和52.5%，前值分别为48.2%和53.2%，较上月均有0.7 个百分点的下跌，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数之间轧差则保持稳定。国内制造端话语权逐步抬升，原材料供给和需求端价格波动趋同有利于保护制造业合理利润。不同规模企业制造业景气度均有所回落，大、中、小型企业制造业PMI 分别为49.9%、48.7%和47.1%，前值分别为51%、48.8%和48.2%，大型制造业企业PMI 回落至荣枯线下方，中型制造业企业景气度调整幅度有限，小型制造业企业景气度下探至前期低位附近。上游大型企业景气度自年内4月后再度回落至50 以上，外部不确定因素形成短期影响，预计随着外部负面影响受控，大型企业景气度仍有回暖概率；内外部不确定性复杂交织，处于中游的多数中型企业观望情绪渐浓，景气度波动不大；终端需求压力犹在，下游小型企业仍面临订单不足困扰。

    　　10 月非制造业商务活动指数为50.1%，前值为50%，较上月回升0.1 个百分点，其中10 月建筑业PMI 为49.1%，较上月回落0.2 个百分点，低位波动；服务业PMI 为50.2%，较上月回升0.1 个百分点，中秋国庆假期带动有关服务业需求抬升，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。10 月建筑业业务活动预期PMI 指数为56%，较上月上涨3.6 个百分点，反映建筑业对基建投资拉动预期犹在。10 月服务业业务活动预期指数为56.1，继续保持在较高水平。

    　　（文中其他数据来源于wind 和英大证券研究所整理）风险提示：美国政府支出受限或对其经济需求有负面影响，进而间接影响我国外需。 机构：英大证券有限责任公司 研究员：郑罡 日期：2025-11-03

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