宏观报告：解码高质量发展新布局 捕捉转型牛中的投资机会

　　本轮牛市为经济转型牛，牛市的两个驱动分别为：（1）人工智能持续突破；（2）政策推动再通胀。只要两个驱动持续，则本轮牛市尚未结束。同时，本轮牛市存在一个持续干扰项：中美博弈。中美博弈不影响牛市方向，但一旦阶段性加剧，则牛市或将按下暂停键。

    　　2025年四季度：整体或为震荡，结构上主线切换轮动。中美关系进入阶段性缓和，市场风险偏好迎来改善。11月A股进入业绩真空期，“十五五”规划《建议》内容为市场提供新热点。但部分机构年内已获得较大盈利，整体四季度或为震荡。结构上，往年四季度主线往往出现切换，建议均衡配置，关注智能化、航天、新需求、海洋、“反内卷”等“十五五”新表述的投资线索。

    　　2026年：上半年，A股有望震荡上行。看好春季行情，科技有望再度成为主线；此后“十五五”《纲要》有望助推行情延续。外部，美联储仍有降息预期。

    　　下半年，市场面临资金对基本面验证的诉求，同时下半年美国中期选举下，外部环境不确定性或将大幅提升。本轮牛市的两个驱动中，人工智能产业趋势确定性较高，但国内经济基本面能否兑现“再通胀”存在不确定性，是下半年持续震荡赴高，还是震荡调整的关键变量。

    　　风险：国内外流动性；中美关系；国内经济持续不及预期 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云/刘庆东/庞晨 日期：2025-11-04

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