宏观周度述评系列：全球资产主流叙事 一致预期松动但尚未逆转

　　报告摘要：

    　　全球资产主流叙事：一致预期松动但尚未逆转。

    　　10 月最后一周全球资产叙事交易松动，“现实”重回定价主线。全球股市分化，美股隐忧初显，金铜告别单边，原油回归供需，美元连续反弹。日本资产仍相对独立，高市交易下日元贬至新低。中国资产赔率发挥定价权，集中度下降、“高成长叙事”分化，周期风格占优。

    　　海外方面，一是美联储在结束量化紧缩、维持流动性安全的同时，转向数据依赖的谨慎降息路径，12 月利率决策的不确定性在上升；二是美国科技巨头的最新财报强化了AI 基础设施投资进入新一轮扩张周期；三是欧元区三季度经济表现好于市场预期，欧央行维持利率不变。

    　　高频模型显示短期经济延续“量降价升”。消费在“补贴退+基数升”共振下继续承压，生产在月内关税不确定性的背景下边际收缩。价格基数带来一定优势。预计10 月实际、名义GDP 预计为4.76%、3.88%。

    　　税期影响下，狭义流动性先紧后松。货币政策信号边际变化，央行宣布将恢复国债买卖。10 月BCI 企业融资环境指数改善但票据利率明显走弱，信贷读数可能相对中性。社融存量增速预计降至8.4%；预计M1 增速在高基数、财政净支出少增背景下初步放缓。

    　　基建实物工作量指标回升尚不显著。百年建筑调研显示，临近年末调研样本的新开工项目减少，预期新开工项目多集中于明年一季度。

    　　发改委等部门印发《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》，提出2027 年“建成50 个以上全域数字化转型城市”、2035 年“涌现一批具有国际竞争力、全球影响力的现代化城市”的目标。

    　　本周生意社BPI 小幅回升。外盘能源、有色指数下行，内盘焦煤、螺纹偏强，动力煤、水泥、玻璃、化工产品涨跌互现；新兴制造方面，以DXI 指数为代表的存储芯片价格延续强势，碳酸锂、工业硅、稀土价格稳中有升；消费品价格中猪价回稳。

    　　“十五五”规划建议全文发布，“居民消费率”被赋予明确目标；国常会研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措；五部门完善免税店政策支持提振消费。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-11-04

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