美联储宽松货币政策 人民币震荡升值

　　2025 年10 月，人民币汇率震荡前行，总体7.0843 至7.1503 区间内震荡升值。10 月美国政府停摆，美国国债规模短期内快速上涨，美联储继续降息叠加欧洲央行、日本央行继续维持利率不变，以及中美元首会晤，中美经贸、军方高层均有会谈等频繁互动是影响10月美元兑人民币汇率走势的主要因素。展望未来，国内方面，中国国际地位提升，中国资产吸引力增加，同时中国国内经济高质量发展，经济总量或阶段性回调；国际方面，美联储或进一步实施宽松的货币政策，全球大国博弈，投机机会增加，全球资本市场宽幅波动，综合考虑，预计2025 年11 月人民币汇率在7.00～7.20 区间双向波动震荡升值。

    　　一、市场回顾

    　　2025 年10 月，人民币汇率震荡前行，总体7.0843 至7.1503 区间内震荡升值。其中，人民币在岸汇率在7.0991 至7.1411 间波动；人民币中间价在7.0843 至7.1102 间波动；人民币离岸汇率则是在7.0959 至7.1503 间波动。国际方面，第一，美国政府停摆，在增加美联储降息预期的同时，又增加了市场对美债的担心。10 月1 日，由于美国国会参议院未能通过任何临时拨款法案，联邦政府资金耗尽，白宫行政管理和预算局发布"有序停摆"备忘录。

    　　第二，美债短期飙升，利空美元。美国财政部公布显示，截至10 月21 日，美国联邦政府债务规模总额超过38 万亿美元。2024 年11 月美国国债规模首次突破36 万亿美元大关，时隔9 个月至2025 年8 月中旬，这一规模再次突破37 万亿关口时已经引发市场对美债可持续　　性的担忧，而当前仅2个月的时间美债规模再次上涨1万亿美元，美国国债规模加速上涨，进一步增加了市场对美债的担忧，利空美元走势。第三，美国与欧日、日本利差进一步收窄，利空美元指数。10 月30 日，美联储降息25 个基点，次日欧央行、日本央行相继宣布继续维持主要利率不变。

    　　国内方面，10 月25-26 日，中美两国代表团在马来西亚举行经贸磋商；10 月31 日，中美两国元首在韩国釜山会晤；同日，中国国防部长董军与美国战争部部长赫格塞思在马来西亚举办的第12 届东盟防长扩大会期间进行会谈。中国与美国近期频繁接触、会谈、磋商，双方理性、克制互动，保持沟通渠道畅通，构建协调机制，利好双方，利多人民币汇率保持平稳、健康走势。

    　　数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心

    　　总体来看，10 月美国政府停摆，美国国债规模短期内快速上涨，美联储继续降息叠加欧洲央行、日本央行继续维持利率不变，以及中美元首会晤，中美经贸、军方高层均有会谈等频繁互动是影响10 月美元兑人民币汇率走势的主要因素，总体在7.0843 至7.1503 区间内震荡升值。

    　　二、人民币汇率后市展望

    　　预计2025 年11 月人民币汇率继续保持震荡升值 ，震荡区间为7.00～7.25。

    　　从拉升因素看：第一，中国经济、军事、科技大爆发，国家综合国际地位提升，提高了中国资产的吸引力，为人民币汇率自主稳定的走势提供了支撑。第二，尽管10 月30 日鲍威尔暗示12 月降息待定后市场预期12 月降息概率明显下降，但从近期美国政府停摆、CPI 等相关数据综合判断，美国政府大概率已经开启了连续降息的大门，伴随着美联储的缩表，宽松的货币政策将继续进一步宽松。

    　　从压低因素看：第一，中国国内政策更倾向于推动经济高质量发展，经济总量或阶段性回调。第二，近期国内外环境进一步复杂，大国博弈，投机机会增加，全球资本市场大幅波动，不利于人民币汇率保持平稳走势。

    　　综合而言，国内方面，中国国际地位提升，中国资产吸引力增加，同时中国国内经济高质量发展，经济总量或阶段性回调；国际方面，美联储或进一步实施宽松的货币政策，全球大国博弈，投机机会增加，全球资本市场宽幅波动，综合考虑，预计2025 年11 月人民币汇率在7.00～7.20 区间双向波动震荡升值。 机构：北京大学 研究员： 日期：2025-11-04

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