10月经济数据前瞻：限额以下消费或回升

　　核心观点：展望10 月，基数以及政策前倾影响下，出口、地产等多个需求指标以及社融、旧口径M1 等金融指标或有所回落。我们重点关注限额以下消费。从短期看，在节假日影响下，或增速回升。在中期看，“十五五”规划将增加更多普惠性、基础性、兜底性民生建设，或持续给予其增长动能。

    　　1、此前9 月，受今年中秋节与国庆节重叠影响，与节假日相关的消费如乡村、限额以下、餐饮，表现不佳。10 月，预计双节带动下增速回升。

    　　2、从趋势看，近两年限额以下商品消费（不含餐饮）有改善迹象。2023 年两年平均增速为2.7%，2024 年为3.55%，2025 年前三季度为4.24%。9 月当月同比为3.77%，预计10 月增速回升至5%左右。

    　　3、从空间与体量看，2019 年限额以下商品消费（不含餐饮）增速为10.6%，2025 年前三季度为4.24%，增速尚有较大回升空间。从体量看，2024 年社零中，52.2%来自限额以下商品消费（不含餐饮）。若其回升，对社零意义重大。

    　　4、从政策来看，或持续加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。例如，2025年的生育补贴、免费学前教育、城乡居民养老金提升等。“十五五”规划来看，或继续加力投入。如“合理提高公共服务支出占财政支出比重、稳步推进基本公共服务均等化、逐步提高城乡居民基础养老金、发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，有效降低家庭生育养育教育成本、稳步扩大免费教育范围”。

    　　一、物价：预计CPI 同比降幅收窄，PPI 环比或走弱预计10 月份CPI 环比约0%，同比回升至-0.1%左右。预计10 月份PPI 环比约-0.2%，同比从-2.3%小幅降至-2.4%左右。展望四季度，短期经济运行偏弱，叠加反内卷效果有待体现，PPI 同比或小幅回踩。

    　　二、经济：基数影响下，或偏弱运行

    　　1、生产：或有所回落，预计10 月工增增速在5.5%左右。

    　　2、外贸：高基数影响下出口增速或有所回落，预计10 月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右。但外需本身，从一系列高频或景气前瞻指标来看，外需或仍具韧性。

    　　3、固投：预计1-10 月固投增速回落至-0.8%左右。其中，制造业投资累计增速降至3.3%，房地产投资累计增速降至-14.5%，基建（不含电力）累计增速降至0.5%。积极的变化在于政策在资金层面的加力，但，就10 月而言，读数或依然偏弱。

    　　4、地产：预计10 月地产销售面积增速为-15%左右。

    　　5、社零：限额以下或有所回升，预计10 月社零增速在3.0%左右，其中限额以下商品增速为5%，餐饮为2%，汽车增速为-3.0%，限额以上耐用品（不含汽车）为0%。

    　　三、金融：关注政策性金融工具的带动

    　　预计10 月新增社融预计1.1 万亿，较去年同期少增2000 亿。社融存量增速预计回落至8.6%左右。10 月M2 同比预计8.4%左右持平；新口径M1 同比预计6%左右。贷款层面，10 月针对实体的贷款预计增长100 亿，较2024 年少增3000 亿。反内卷背景下企业贷款预计持续承压，房价扰动下居民贷款增速或同步回落。实体部门仍处于杠杆增速回落态势。债券层面，预计10 月政府债+企业债发行8400 亿左右。

    　　风险提示：物价偏弱，房价偏弱。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/文若愚/付春生/夏雪 日期：2025-11-04

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