预测报告：稳中求进 经济走势整体平稳

　　政策刺激与高科技支撑，工业产出平稳增长

    　　高基数叠加低收入增速，居民消费增速或继续下滑　　

    　　政策调整，投资增速或阶段性下调

    　　高基数效应，出口额增速或有下降

    　　国内产业结构调整，进口额增速或有下降

    　　基数效应叠加果蔬价格上涨，CPI 增速或再转正增长　　

    　　过剩产能去化，PPI 降幅或有收窄

    　　政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增　　

    　　政策加力支撑但需求疲软，M2 增速小幅回落　　

    　　美联储宽松货币政策，人民币震荡升值

    　　内容提要

    　　坚持高质量发展，建设现代化产业体系，扩大有效投资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。治理企业无序竞争，优化企业营商环境，淘汰落后产能，激励企业创新精神。

    　　经济阶段性下滑，与高质量发展并存，以新质生产力推动经济长期可持续发展。

    　　供给端

    　　工业增加值：尽管制造业景气收缩、房地产低迷以及出口不确定性加剧，但货币政策宽松、高科技制造业支撑和基数效应有利，因此，预计2025 年10 月中国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.5 个百分点。

    　　需求端

    　　消费：一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费；另一方面，8 月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放，叠加2024 年同期的高基数效应。综合考虑，预计2025 年10 月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较前月下降0.9 个百分点。

    　　投资：一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”部分行业产能扩张暂停，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。综合考虑，预计2025 年1-10 月固定资产投资同比下降0.8%，较前期降幅扩大0.3 个百分点。

    　　出口：中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加高基数效应。综合考虑，预计2025 年10月出口总额同比增长4.1%，较前期下降4.2 个百分点。

    　　进口：尽管当前与欧洲等贸易往来增加，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，大国博弈，贸易制裁与反制裁频出，抑制了进口增速上行。综合考虑，预计2025 年10 月进口总额同比增长3.3%，较前期下降4.1 个百分点。

    　　价格方面

    　　CPI：一方面，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加；另一方面，2024 年同期存在低基数效应，叠加本月果蔬价格上涨明显。综合考虑，预计2025 年10 月CPI 同比增长0.1%，较前月上涨0.4 个百分点。

    　　PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题。综合考虑，预计2025 年10 月PPI 同比下跌2.2%，降幅较前月收窄0.1 个百分点。

    　　货币金融方面

    　　人民币贷款：尽管货币政策宽松、财政加码和基数效应有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部关税风险加剧，因此，预计2025 年10 月中国新增人民币贷款6000 亿元，较去年同期增加1000 亿元。

    　　M2：尽管货币政策宽松、财政加力和基数效应有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部贸易紧张加剧，因此，预计2025 年10 月中国M2 累计同比增长8.3%，较上期下降0.1 个百分点。

    　　人民币汇率：中国国际地位的提升，中国资产的吸引力增加，但中国国内经济高质量发展，经济总量或阶段性回调，美联储或进一步实施宽松的货币政策，全球大国博弈，投机机会增加，全球资本市场宽幅波动，综合考虑，预计2025 年11 月人民币汇率在7.00～7.20 区间双向波动震荡升值。 机构：北京大学 研究员：苏剑 日期：2025-11-05

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