宏观月报：政策的等待 周期的反弹

　　策略摘要

    　　10月的宏观市场处在有惊无险，市场预期降低的环境中。一方面海外市场因为美国经济数据的“缺失”而降低宏观的判断，另一方面国内市场因为内外宏观事件的叠加而选择等待，整体波动率暂不高。

    　　展望11月，随着政策的停摆，预计经济周期暂未能驱动政策做出更多的反馈。外部来看，在美联储12月正式结束缩表但是降息节奏预期放缓的状态下，11月流动性或继续收紧。内部而言，9月以来信贷的边际上收缩、核心通胀的继续企稳，都预示着市场将步入信贷向实体传导的验证中来，惊喜有限的背景下预计市场存在乐观的下修可能。

    　　市场分析

    　　宏观周期：周期将起，短期等待。10月经济处在季节性的影响之外整体改善有限的状态之中，等待周期进一步回收的信号。一方面，资金信号显示，信贷增量自9月开始放缓，但货币剪刀差继续回落；另一方面，价格信号显示，10月核心需求维持改善节奏，虽然外需面临的压力可能在上升。

    　　价格周期：周期将起，关注油价。10月的价格继续表现出周期的未完，美股继续火热的背景下黄金出现了较大的调整，同时长期国债收益率的回落也显示出市场价格的分歧。这种分歧不仅仅在10月公布的通胀数据层面，也反映在政策应对价格的预期上。

    　　政策周期：周期将起，政策协调。10月中美元首会晤确定了冲突的后置，为各自国内政策提供了窗口。外部来看，美联储10月虽继续降息25个基点，但12月才结束的缩表和未来预防式降息的结束，意味着利率下行空间受限，外部的宽松处在等待状态。内部来看，“十五五”确立科技的引领，关注短期盈利周期修复的力度对需求政策的影响。

    　　策略

    　　战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，中美两大经济体均释放了较为明确的财政扩张信号（美国提高债务上限，中国“反内卷”），驱动宏观配置转向积极；另一方面，中美贸易冲突阶段性进入到了“降风险”阶段，为宏观预期的改善提供空间。我们认为短期将继续推动市场提升风险资产降低避险资产。

    　　战术上，10月阶段性上调风险配置至中性，但维持波动率对冲头寸的持有。宏观资产层面，短期结束收益率曲线扁平策略（+1×T2512-2×TS2512），曲线维持中性判断。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-05

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