2025年11月宏观经济月报：外部环境缓和 内部政策维稳

　　海外经济及政策环境

    　　美国方面，美联储基于“就业放缓+通胀回落”的数据组合和预防流动性冲击的考量，在10 月议息会议上再度降息25bp 并宣布12 月停止缩表，但会后鲍威尔的发言还是极大的减少了市场对于年内的降息预期。短期来看，在经济韧性、数据缺失、财政宽松的局面下，适当释放鹰派前瞻指引，管理市场预期无可厚非。我们认为随着关税预期走低，通胀超预期反弹概率逐渐减小，加之就业市场疲软和经济结构性脆弱，12 月美联储仍将降息以防风险。欧洲方面，经济整体温和增长，各国之间维持分化。欧央行连续第三次维持政策利率不变，进一步降息的门槛相对较高。市场目前普遍预计欧央行将在明年年中前后再进行一次降息操作。

    　　国内经济

    　　三季度实际GDP 同比增速回落，主要受外部环境复杂严峻、内部结构转型调整等因素影响。具体到9 月份，经济依然呈现外需强、内需弱、价格低的特征。展望来看，10 月外需预计在对美出口走弱影响下小幅放缓；内需消费还需系统性长效政策支持，短期将受高基数压制；投资方面同样也需要政策加码提振预期，作为短期重要抓手的基建投资，随着新型政策性金融工具的到位和地方政府结存限额的下达，存量项目有望尽快转化为实物工作量，稳定经济增长。价格方面，CPI 增速在猪价、能源和耐用品的多重压制下大概率继续在低位附近波动；“反内卷”政策对于PPI 降幅收窄的贡献或趋于减小，下游需求改善仍是根本。

    　　国内政策环境

    　　10 月28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，对我国“十五五”期间发展和2035 年远景目标实现作出重要战略部署，明确高质量发展目标任务。从十二个重点领域入手，统筹发展与安全，依托科技创新和内需发展，做强国内大循环，进而积极扩大全球影响力。具体到年内，货币政策仍将以落实既有政策、维护适度宽松金融环境为主要任务；财政政策重点关注增量政策下达后对经济增长拉动的实际效果。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-11-05

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