宏观经济点评：如何理解美元指数再次“破百”

　　基本内容

    　　上半年极其弱势的美元指数近期一扫阴霾，时隔五个半月再度回到100 上方。

    　　从事件角度归因，过去一个半月的美元反弹起于法国政治风波，通过日本高市早苗交易加强，最终10 月FOMC 的鹰派姿态达成了美元指数“破百”的一锤定音。因此，联储降息预期的回调并不能独立解释美元从9 月中旬的96.6 开始反弹的前段过程，这是一个海外政治不确定性（海外因素）与降息预期（基于联储表态而非基本面数据）共同作用的美元升值过程。

    　　随着更多美国停摆即将结束的信号释放，以及对重启后极差的数据正在形成共识，美元指数这一轮“破百”大概率是极其短暂的。被证实的经济数据恶化将带动降息预期的回归，乃至计入更多连续降息可能性的发生，这将是新一轮的区间波动的起点。

    　　总的来讲，年内视角下美元剩余的上行推力主要来自非美发达经济体的“政治混乱”，而下行推力主要来自美国自身的“经济疲软”；前者难以预测，后者相对具备更大的确定性。弱美元的反攻倒算缺乏持续性：走强将尽，走弱渐至，而后延续下半年至今96-100 的区间震荡过程。

    　　美元走势方向上的重大变化都只取决于美国自身：短期的政府重启，中期的货币政策，长期的财政赤字，以及贯穿其中的AI 泡沫演进。

    　　风险提示

    　　1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-11-06

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