宏观经济分析报告：中美贸易摩擦缓和 10月PMI供需走弱

　　上周（2025.10.24-2025.10.31）国内市场股弱债强，短期内黄金价格或进入利好真空期。国内股市表现相对低迷，全周沪深300 下跌0.43%至4640.67 点，科创50 下跌3.19%至1415.53 点，创业板指数上涨0.5%至3187.53%，中证红利指数下跌0.48%至5627.67 点。国债收益率曲线下移，全周1Y、10Y、30Y 国债分别下行8.9、5.3 和7.0bp。境外股指表现分化，日韩股市表现优异，全周日经225 指数上涨6.31%，“高市早苗交易”或仍在发酵，韩国综合指数全周上涨4.21%，纳斯达克指数与道琼斯工业指数全周上涨2.24%、0.75%。黄金价格区间内震荡，短期内或将进入“利好”真空期。美元指数全周上涨0.8%至99.7308，降息节奏为上周美元指数变动的主要驱动。

    　　10 月联储降息如期落地，鲍威尔发言为12 月降息预期降温。10 月美联储议息会议决定重点内容：1）将联邦基金利率的目标区间降低0.25 个百分点至3.75%-4%；2）自12 月1 日起结束缩表；3）12 月继续降息并非“板上钉钉”。从通胀、就业及经济增长的视角看，12 月美联储仍有可能降息，中美贸易摩擦缓和或将缓解通胀上涨压力，根据CBO，美国政府停摆将导致实际GDP 损失70-140 亿美元，还可能导致10 月失业率攀升0.4pct。截至11 月1 日晚19:00，芝商所FedWatch 工具显示12月美联储降息25bp 概率约为63%，不降息概率约为37%。

    　　10 月30 日中美两国元首在韩国釜山举行会晤，就关税问题达成“停火协议”。中美贸易摩擦贯穿10 月，不同阶段和日期的板块价格表现呈现以下特征：1）电子、计算机、通信等板块走势同时受海外股市和中美贸易摩擦的双重影响；2）纺织服饰、轻工制造、家用电器等出口链传统行业主要受中美贸易摩擦影响；3）消息面释放重大利好或利空时，电子、通信等行业涨跌幅表现更加剧烈，出口链传统行业板块表现相对“平和”，10 月31 日两方经贸“休战”正式拍板，电子链表现呈“利好兑现”、传统出口链行业则上涨。

    　　10 月制造业PMI 为49%，环比下降0.8pct，不及Wind 一致预期50%。

    　　有以下两点需要关注：1）需求表现仍弱，10 月在中美关税摩擦与税务新规的共同作用下，外贸订单需求创2024 年以来新低；2）生产遇冷，或由“抢生产”效应退坡所致，企业目前或进入主动去库存阶段。

    　　风险提示：关税政策落地不及预期；国内经济形势变化超预期；美联储降息节奏不及预期。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-11-06

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