2025年10月宏观经济预测报告：工增同比或边际放缓

　　PMI 和价格：10 月中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.0%，较9 月下降0.8 个百分点，制造业景气度有所回落。企业规模来看，大型企业PMI 仍接近荣枯线，而中小企业明显偏弱；整体来看供给端过剩、需求偏弱的格局未改。在价格方面，全国重要生产资料市场监测显示10 月下旬环比有序回升：50 种主要原材料中有26 种价格上涨、22 种下跌（与10月中旬相比），反映大宗商品价格震荡偏强。值得注意的是，10 月下旬重点钢厂钢材库存环比下降，某种程度上体现前期阶段性产能收缩对去库存的作用。

    　　生产：10 月规模以上工业增加值同比增速预计放缓。高速公路货车通行量和港口货物吞吐量增速均放缓。分领域看，装备制造和高技术产业或仍相对强劲，新能源车、电子等行业增长或继续高于其他行业。传统中游行业（钢铁、水泥、化工等）则相对疲软，钢价经历了“先跌-后涨-再跌”的波动后总体企稳力度有限，社会库存自10 月上旬转降，在一定程度上反映供给收缩。总体来看，“基建+设备更新”对工业生产形成一定托底，高技术制造业投资回升拉动产业升级，但内需不足仍是制约。

    　　消费：10 月消费增速或继续承压。高频数据显示，黄金周期间城镇零售和餐饮收入虽创历史新高，但“出行热度”较往年略有下降。国际旅游和出境游恢复有限。乘联会数据显示10 月全国乘用车零售约217 万辆，同比仅微增，受去年基数走高和补贴政策调整影响同比增速明显收窄。各地“以旧换新”等刺激政策效果仍在显现，但总体或不足以扭转社零增速回落趋势。

    　　固定资产投资：10 月固定资产投资增速或仍偏弱。前期发行的地方专项债资金不断投放，新开工项目加快推进，对道路桥梁、城轨市政等传统基建或保持支撑。同时，“以旧换新”与设备更新计划继续发力。国家发改委报告显示，截至10 月，2025 年超长期专项国债已支持约8400 个设备更新项目，总投资超1 万亿元，直接拉动了制造业和高技术产业投资。预计10 月受此政策带动，高技术制造业和绿色低碳、数字化等领域投资仍将保持两位数增速。然而，传统领域投资动能不足，中游产业受需求疲软、利润较低影响投资意愿低迷；私人和民间投资对市场预期敏感，增速疲软。地产投资继续走弱也拖累整体，形成对总投资降速的主要压力。

    　　房地产销售：10 月楼市“金十”表现平平，继续呈现“量增价弱”态势。成交区域依旧分化，一线和部分热点二线城市受调控影响交易回暖乏力，三四线城市供给过剩、去库存压力较大。土地市场方面，一些城市土地成交略有回升，但溢价率仍偏低。整体看，房地产市场回暖路径依旧曲折，对建筑业投资和相关行业需求的拖累依然存在。

    　　预计具体相关指标预测：10 月工业增加值同比约为5.6%，社零增速约为2.8%，固定资产投资增速约为-0.8%，出口和进口增速分别约为4%、5%，CPI 和PPI 同比约为0%、-2.2%。一般公共预算收入累计同比约0.8%，一般公共预算支出累计同比约3.4%。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张岸天/罗丹/张玉书 日期：2025-11-07

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