宏观专题报告：理性看待出口增速退坡

　　出口增速退坡 有短期波动的干扰。10 月出口增速跌至负增，明显弱于市场预期的3%。出口增速出现退坡引起部分人士担忧，但这份出口数据需要看待理性，因为10 月出口增速退坡有短期波动的干扰。今年10 月环比下降，和往年的季节性规律吻合，甚至这一降幅还不及2022 年、2023年的表现差。去年出口环比读数超季节性推高的基数，对今年同期表现有下拉影响，若没有高基数的拖累，我们认为10 月出口增速或并不至负增。

    　　出口回落较大的主要是欧盟和非洲。由于10 月出口增速受基期干扰影响较大，单看当月同比可能会失去参考意义，因此我们主要看分环比。1）三大市场中，美国和东盟表现较好，欧盟偏弱，但10 月欧元区制造业PMI终值为50%，较前值有好转，指向其制造业需求或未有明显退坡。2）新兴市场中，10 月非洲环比下降较多，可能引起担忧。但我们认为，10 月对非洲出口环比大幅回落或主要是暂时性波动。

    　　当前出口更多系暂时性负增。我们认为，当前出口负增更多系暂时性波动。10 月出口负增有高基数的影响。往后看11、12 月的走势，我们认为出口负增或难持续，逻辑有两方面：一方面，10 月出口回落较明显的欧盟和非洲，其需求仍有支撑。另一方面，中国出口的增长逻辑正从传统欧美转向东盟与新兴市场，而东盟和拉美等新兴市场表现并不差。当前来看，尽管出口负增较难持续，但四季度出口增速中枢大概率回落，基于此，我们认为政策或仍需要在稳外贸上加大力度。

    　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期，贸易摩擦超预期等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-11-07

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