2025年10月价格数据点评：PPI环比转正 谁是拉手？
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2025-11-09 20:35:36
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事件：
国家统计局发布了2025 年10 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比+0.2%，前值-0.3%；CPI 环比+0.2%，前值+0.1%；2）核心CPI 同比+1.2%，前值+1.0%；3）PPI 同比-2.1%，前值-2.3%；PPI 环比+0.1%，前值0%。
核心观点：
10 月CPI 同比转正，高于市场预期，与高基数效应减弱、食品价格超季节性上涨、节日效应和医疗价格改革推升服务价格有关。PPI 环比年内首次转正，一是，整治“内卷式”竞争背景下，工业品供需关系改善，且价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业；二是，国际有色金属价格涨幅扩大，带来输入性影响。
向前看，国内物价温和回升。其中，CPI 方面，受食品价格修复以及促消费政策持续推进影响，步入缓慢再通胀阶段。PPI 方面，同比降幅有望继续收窄，与全球制造业周期修复，以及国内整治市场秩序、调节供给结构的背景下，工业品供需关系逐步改善有关。
一、CPI 同比开始转正，核心CPI 同比涨幅继续扩大受高基数效应减弱、食品和服务价格上涨推动，10 月CPI 同比转正，高于市场预期。10 月CPI 同比增速自上月的-0.3%升至+0.2%，高于市场预期的-0.1%；核心CPI 同比增速自上月的+1.0%升至+1.2%。
食品价格同比降幅收窄，环比涨幅高于季节性。10 月食品价格同比增速自上月的-4.4%收窄至-2.9%；食品价格环比增速为+0.3%，高于季节性水平-0.4%（2020-2024 年同期均值）。其中，猪肉价格环比增速降至-2.5%，低于上月的-0.7%，主要源于降重背景下生猪出栏增多。而其他食品中，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格环比均迎来上涨，且环比涨幅均高于季节性。
服务价格同比涨幅扩大，环比涨幅高于季节性水平。10 月服务价格同比增速自上月的+0.6%升至+0.8%；环比增速升至+0.2%，高于上月-0.3%，也高于季节性水平0%，与节日出行需求增多、医疗服务价格改革持续推进有关。10 月旅游价格环比上涨2.5%，高于上月的-6.1%以及季节性水平+1.0%；10 月医疗服务价格环比增速升至+0.5%，高于上月的+0.3%以及季节性水平+0.1%。
受金价上涨影响，工业消费品价格涨幅继续扩大。一是，国际金价上涨带动金饰品价格涨幅继续扩大。10 月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，高于9 月的42.1%和33.6%；二是，“以旧换新”政策效果放缓，10 月家用器具价格环比增速降至-0.7%，低于上月的+0.6%，且低于季节性水平+0.2%，可能与临近年末各地国补资金额度不足有关。三是，能源价格环比跌幅收窄，10 月交通工具用燃料价格环比增速为-0.8%，上月为-1.7%。
二、PPI 环比转正，同比降幅继续收窄
10 月PPI 同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，高于市场预期的-2.3%；PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。
PPI 环比转正，一是，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，推动工业品供需关系改善。价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业。从数据来看，10 月上游行业中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，非金属矿物制品业价格环比转正至0.1%；中游行业中，光伏设备及元器件制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格分别环比上涨0.6%、0.5%、0.2%和0.2%；下游行业中，食品制造、纺织业价格环比企稳，医药制造、汽车制造业价格环比降幅均收窄至0.2%，上月环比分别下跌0.4%、0.5%。
二是，受铜矿供给偏紧影响，国际有色金属价格明显上涨，带来输入性影响。
10 月有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨5.3%、2.4%，均高于上月的2.5%、1.2%。
价格表现较弱的领域，一是，国际油价拖累加大，石油化工品价格回落。受OPEC+持续增产影响，国际油价整体走弱。10 月国内石油和天然气开采业价格环比增速降至-2.3%，低于上月的-2.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比增速为-0.5%，上月为-0.8%；化学原料及化学品制造业价格环比增速降至-0.6%，上月为-0.4%。二是，受建筑业需求偏弱影响，黑色金属价格转为环比下跌，“反内卷”支撑有限。10 月黑色金属冶炼及压延加工业价格环比转负至-0.7%。
三、综合来看，国内物价已步入温和回升阶段
对于CPI 而言，随着高基数效应减弱以及食品价格修复，预计四季度CPI 同比增速将继续上行，2026 年全年中枢或升至+0.7%。一是，明年猪价拖累有望明显减弱。今年下半年生猪养殖进入亏损阶段，带动存栏量逐步减少，对应明年下半年生猪供给实质性下降，带动猪价反弹；二是，明年促消费政策仍将继续推行，支撑核心通胀。但补贴重心或从商品向服务消费适度倾斜，预计对服务价格有一定提振，有助于提升整体通胀水平。
对于PPI 而言，预计后续同比降幅继续收窄，但回正时间尚不确定。海外方面，随着美联储进入降息周期带动制造业修复、新兴国家工业化进程加速，叠加贸易摩擦背景下各国重建供应链，将对国际大宗商品价格形成支撑。国内来看，随着政策重心开始注重调节市场供需关系，工业领域供过于求问题有望逐步缓解。今年下半年，制造业投资增速明显放缓、产能利用率迎来回升，开始对工业品价格形成支撑。与此前供给侧改革不同的是，本轮供给侧治理更侧重于整治市场秩序、调节供给结构，引导行业提质增效、提高利润水平。预计在缺乏大规模新增需求配合的情况下，供给侧退出节奏偏慢，对价格提振效果相对偏慢，预计PPI 处在温和修复阶段。
四、风险提示
地缘冲突超预期演变；国内需求恢复不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-11-09
国家统计局发布了2025 年10 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比+0.2%，前值-0.3%；CPI 环比+0.2%，前值+0.1%；2）核心CPI 同比+1.2%，前值+1.0%；3）PPI 同比-2.1%，前值-2.3%；PPI 环比+0.1%，前值0%。
核心观点：
10 月CPI 同比转正，高于市场预期，与高基数效应减弱、食品价格超季节性上涨、节日效应和医疗价格改革推升服务价格有关。PPI 环比年内首次转正，一是，整治“内卷式”竞争背景下，工业品供需关系改善，且价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业；二是，国际有色金属价格涨幅扩大，带来输入性影响。
向前看，国内物价温和回升。其中，CPI 方面，受食品价格修复以及促消费政策持续推进影响，步入缓慢再通胀阶段。PPI 方面，同比降幅有望继续收窄，与全球制造业周期修复，以及国内整治市场秩序、调节供给结构的背景下，工业品供需关系逐步改善有关。
一、CPI 同比开始转正，核心CPI 同比涨幅继续扩大受高基数效应减弱、食品和服务价格上涨推动，10 月CPI 同比转正，高于市场预期。10 月CPI 同比增速自上月的-0.3%升至+0.2%，高于市场预期的-0.1%；核心CPI 同比增速自上月的+1.0%升至+1.2%。
食品价格同比降幅收窄，环比涨幅高于季节性。10 月食品价格同比增速自上月的-4.4%收窄至-2.9%；食品价格环比增速为+0.3%，高于季节性水平-0.4%（2020-2024 年同期均值）。其中，猪肉价格环比增速降至-2.5%，低于上月的-0.7%，主要源于降重背景下生猪出栏增多。而其他食品中，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格环比均迎来上涨，且环比涨幅均高于季节性。
服务价格同比涨幅扩大，环比涨幅高于季节性水平。10 月服务价格同比增速自上月的+0.6%升至+0.8%；环比增速升至+0.2%，高于上月-0.3%，也高于季节性水平0%，与节日出行需求增多、医疗服务价格改革持续推进有关。10 月旅游价格环比上涨2.5%，高于上月的-6.1%以及季节性水平+1.0%；10 月医疗服务价格环比增速升至+0.5%，高于上月的+0.3%以及季节性水平+0.1%。
受金价上涨影响，工业消费品价格涨幅继续扩大。一是，国际金价上涨带动金饰品价格涨幅继续扩大。10 月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，高于9 月的42.1%和33.6%；二是，“以旧换新”政策效果放缓，10 月家用器具价格环比增速降至-0.7%，低于上月的+0.6%，且低于季节性水平+0.2%，可能与临近年末各地国补资金额度不足有关。三是，能源价格环比跌幅收窄，10 月交通工具用燃料价格环比增速为-0.8%，上月为-1.7%。
二、PPI 环比转正，同比降幅继续收窄
10 月PPI 同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，高于市场预期的-2.3%；PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。
PPI 环比转正，一是，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，推动工业品供需关系改善。价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业。从数据来看，10 月上游行业中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，非金属矿物制品业价格环比转正至0.1%；中游行业中，光伏设备及元器件制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格分别环比上涨0.6%、0.5%、0.2%和0.2%；下游行业中，食品制造、纺织业价格环比企稳，医药制造、汽车制造业价格环比降幅均收窄至0.2%，上月环比分别下跌0.4%、0.5%。
二是，受铜矿供给偏紧影响，国际有色金属价格明显上涨，带来输入性影响。
10 月有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨5.3%、2.4%，均高于上月的2.5%、1.2%。
价格表现较弱的领域，一是，国际油价拖累加大，石油化工品价格回落。受OPEC+持续增产影响，国际油价整体走弱。10 月国内石油和天然气开采业价格环比增速降至-2.3%，低于上月的-2.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比增速为-0.5%，上月为-0.8%；化学原料及化学品制造业价格环比增速降至-0.6%，上月为-0.4%。二是，受建筑业需求偏弱影响，黑色金属价格转为环比下跌，“反内卷”支撑有限。10 月黑色金属冶炼及压延加工业价格环比转负至-0.7%。
三、综合来看，国内物价已步入温和回升阶段
对于CPI 而言，随着高基数效应减弱以及食品价格修复，预计四季度CPI 同比增速将继续上行，2026 年全年中枢或升至+0.7%。一是，明年猪价拖累有望明显减弱。今年下半年生猪养殖进入亏损阶段，带动存栏量逐步减少，对应明年下半年生猪供给实质性下降，带动猪价反弹；二是，明年促消费政策仍将继续推行，支撑核心通胀。但补贴重心或从商品向服务消费适度倾斜，预计对服务价格有一定提振，有助于提升整体通胀水平。
对于PPI 而言，预计后续同比降幅继续收窄，但回正时间尚不确定。海外方面，随着美联储进入降息周期带动制造业修复、新兴国家工业化进程加速，叠加贸易摩擦背景下各国重建供应链，将对国际大宗商品价格形成支撑。国内来看，随着政策重心开始注重调节市场供需关系，工业领域供过于求问题有望逐步缓解。今年下半年，制造业投资增速明显放缓、产能利用率迎来回升，开始对工业品价格形成支撑。与此前供给侧改革不同的是，本轮供给侧治理更侧重于整治市场秩序、调节供给结构，引导行业提质增效、提高利润水平。预计在缺乏大规模新增需求配合的情况下，供给侧退出节奏偏慢，对价格提振效果相对偏慢，预计PPI 处在温和修复阶段。
四、风险提示
地缘冲突超预期演变；国内需求恢复不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-11-09
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