10月物价数据解读：核心通胀稳步回升

　　10月份CPI环比增长0.2%（前值0.1%），同比由下降0.3%转为上涨0.2%，其中翘尾因素较上月改善约0.2个百分点。食品价格环比上涨0.3%（前值0.7%），过去五年环比均值为-0.4%；同比下降2.9%（前值-4.4%），影响CPI同比下降约0.54个百分点。非食品价格环比上涨0.2%（前值-0.1%），过去五年环比均值为0.1%。核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

    　　天气原因导致的鲜菜鲜果上涨是食品CPI上涨的主要原因：10月北方多地降雨量突破历史极值、华南冷空气频繁南下，导致部分鲜菜鲜果减产、品质下降；同时，下句的强冷空气过程进一步加剧了供应压力，推动价格维持高位运行。

    　　鲜菜价格环比上涨4.3%，高于近五年季节性1.0%的涨幅：鲜果价格环比上涨1.2%。此外猪肉、鸡蛋价格继续承压，猪肉价格环比下降2.5%（前值-0.7%），过去五年环比同期均值为-1.1%。鸡蛋价格环比下跌1.7%（前值2.7%)。

    　　非食品项中旅游价格、金饰价格上涨较显著：10月非食品价格环比上涨0.2%（前值-0.1%），其中旅游价格和其他用品服务涨幅高于季节性。受中秋、国庆双节叠加影响，假期出行与休闲消费需求集中释放，旅游价格本月涨幅较高（环比2.5%，过去5年均值1.0%）。其他用品和服务分项上涨较为明显3.8%（前值1.3%），其中受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%

    　　服务价格和金铂饰品价格带动核心CPI同比稳步回升：10月份核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。一方面，与去年10月相比，今年中秋、国庆双节叠加，居民出行、旅游及休闲消费需求释放更集中，带动机票、住宿等价格明显上涨。另一方面，今年以来扩内需、促消费等政策持续加力，耐用消费品销售回酸，家用电器、文娱用品等价格普遍上涨。同时国际贵金属价格高位运行，金饰、铂金饰品价格大幅上升，共同推升了工业消费品价格。

    　　PPI环比转增、同比跌幅延续收窄：10月PPI环比上涨0.1%（前值持平），同比增速-2.1%（前值-2.3%）。反内卷政策对部分行业价格的提振改善作用仍在显现，但主要集中在上游采矿业和光伏等行业，部分中游装备制造业和下游消费品制造业仍在边际走羽。从高频数据来看，10月份工业生产数据涨跌互现，表明国内经济内生动能仍有不足。分行业来看，黑色方面，煤炭采选、煤炭加工受北方供暖需求叠加反内卷影响上行，光伏则受到上游硅料限产及成本回升、行业整合提速影响价格回升。有色方面，受到国际输入性因素以及国内产业结构升级影响，相关行业价格环比延续上涨。

    　　后续物价展望：本月CPI环比小幅改善，同比转为增长，翘尾因素改善或使得11月CPI继续回升。展望后市，一是关注猪肉产能的去化进度。政策层面上，2025年9月16日农业农村部召开生猪产能调控座谈会，明确要求头部25家养殖企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，各省合计再减100万头。考虑到生猪从补栏到出栏约需10个月周期，母猪存栏调整对市　　场供给与价格的传导仍需时间。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，后续核心CPI的修复可能需要依赖内需政策的进一步加码。

    　　本月PPI环比转增，同比降幅收窄，但经济内生动能仍然不足，考虑到去年10月以后PPI基数有所抬升，后续PPI的改善还需政策加力。一是M1增速持续回升，将成为支撑PPI改善的有力因素。年初以来M1增速持续上行，有利于带动商品价格和企业利润的走高，随着国内金融环境继续好转，后续M1有望持续上行。二是“反内卷”的政策效果，当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。从工业品的价格来看，部分上游采掘和光伏行业价格涨幅相对明显，部分中游装备制造业和下游消费品仍在边际走弱。三是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-11-09

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎