国内观察-2025年10月进出口数据：基数影响较大 出口仍有韧性

　　投资要点

    　　事件：11月7日，海关总署发布2025年10月外贸数据。2025年10月，以美元计价，出口同比-1.1%，前值8.3%；进口同比1.0%，前值7.4%；贸易差额900.7亿美元，较去年同期减少56.4亿美元。

    　　核心观点：9-10月出口增速波动较大，主要受到基数影响。两年复合来看，10月仍有5.55%，表现出口仍有韧性。后续来看，10月中美最新贸易谈判将有助于短期内稳定双边贸易关系并为出口注入相对积极动能，或在后续月份逐步体现。出口国别上的结构可能会出现一定变化，即转出口贸易可能回流至中美之间的贸易关系上。但从中长期来看，受益于企业出海的趋势，出口产品的高端化发展脚步不会停，对东盟以及其他地区的出口可能继续稳中有升。进口增速虽然连续5个月为正，但当月明显回落，两年复合增速同样回落，后续来看仍需政策呵护，关注近期财政工具落地后对内需的拉动。

    　　出口增速由正转负，剔除基数来看，仍保持稳定。同比来看，10月出口增速由正转负，较9月回落9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.15%；环比来看，10月-7.0%，低于近4年同期均值-3.82%，弱于季节性。总体来看，10月出口低于预期，一方面受高基数影响，10月工作日数量较少，出口环比往往呈负增长，但去年9月台风天气导致10月集中出货，抬高基数，环比1.81%，处于历年同期较高水平。从两年复合增速来看，10月小幅回升至5.55%，较9月回升0.28pct，仍保持稳定。

    　　美日制造业仍处收缩区间，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。10月，摩根大通全球制造业PMI为50.8%，较9月回升了0.1%，全球制造业景气度仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.4、0.2个百分点至48.7%、48.3%，欧元区制造业PMI回升0.2个百分点至50.0%。整体来看，美日制造业PMI仍低于荣枯线，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。

    　　后续需关注，吉隆坡磋商成果落定后中美出口贸易的恢复程度，以及美联储重启降息后对美国制造业的影响；欧洲方面，库存下降同时生产投入和成品均减少，延长了去库周期，欧洲的财政政策以及欧央行的货币政策走向对需求复苏的影响也较为关键。

    　　对美国出口降幅收窄，对东盟、欧盟、日本、其他地区出口增速回落。对美出口增速有所回升，当月同比较9月回升1.86个百分点至-25.17%。对欧盟、东盟、日本出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落13.26个、4.67个、7.52个百分点至0.92%、10.96%、5.71%。环比来看，对美国、东盟强于季节性，环比分别为1.79%、-0.69%，高于近4年同期均值的-5.16%、2.03%；而对欧盟、日本皆弱于季节性，环比分别为-8.61%、-3.60%，弱于近4年同期均值的-0.18%、-2.18%。从拉动的角度，欧日10月拖累0.12pct，东盟拉动1.56pct，美国拖累3.49pct，合计整体较9月回落2.29pct；其他地区拉动0.94pct，前值8.05pct。

    　　中游产品出口占优。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比皆有所回落，较上月分别回落9.7个、11.4个、5.8个百分点至1.8%、1.2%、-1.3%。主要产品中，船舶、汽车有明显回升，反映中游装备制造仍具明显优势，上月表现较好的稀土虽有所回落，但增速仍处于较高水平。集成电路、成品油等行业出口增速也同样保持相对领先。部分劳动密集型产品出口增速仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。

    　　进口增速放缓，弱于季节性。10月进口当月同比明显回落，环比下降-9.5%，低于4年同期均值-6.22%，弱于季节性。主要商品中，肥料、铜矿砂及其精矿进口增速有明显回升；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口增速小幅回升，但未锻轧铜及铜材进口增速明显回落；钢材延续回落趋势；上游能源相关的煤炭同样降幅收窄，仍处低位。一方面进口同比连续　　五个月正增长，内需有企稳的迹象；但另一方面，进口增速仍处相对低位，显示出内需仍需政策呵护。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；中美关税问题出现新变革。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳/李嘉豪 日期：2025-11-09

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