10月通胀数据点评：CPI、PPI均回升

　　事件描述

    　　2025 年11 月9 日，国家统计局公布了2025 年10 月份的通胀数据：10 月份居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%。

    　　事件评论

    　　CPI 同比转正，环比高于季节性，核心CPI 同比涨幅连续6 个月扩大。10 月CPI 同比+0.2%，高于市场预期（-0.1%）；CPI 环比+0.2%，高于2015-2024 年同期均值（0.1%）。

    　　10 月核心CPI 同比+1.2%、涨幅扩大；环比+0.2%，高于2015-2024 年同期均值（0.1%）。

    　　国庆、中秋双节带动下，CPI 同环比均迎改善。八大分项中，食品烟酒、交通通信是拖累项，分别同比-1.6%、-1.5%，其他分项均为正，其他用品及服务同比+12.8%，影响CPI同比约+0.4pct。1）食品和能源仍是主要拖累项，但降幅收窄。食品价格同比-2.9%，降幅收窄，影响CPI 同比约-0.5pct。能源价格同比-2.4%，其中汽油价格同比-5.5%，影响CPI 同比约-0.2pct。2）核心CPI 同比+1.2%，涨幅连续6 个月扩大，为2024 年3 月以来最高。服务价格同比+0.8%，自3 月份起逐步回升，其中飞机票和宾馆住宿价格分别同比+8.9%、+2.8%，医疗服务和家政服务价格分别同比+2.4%、+2.3%。扣除能源的工业消费品价格同比+2.0%，其中金饰品同比+50.3%，燃油小汽车同比收窄至-2.3%。3）环比层面，CPI 环比涨幅扩大、且高于季节性。服务价格环比由上月-0.3%转为+0.2%，高于季节性水平0.2pct，影响CPI 环比上涨约0.07pct；其中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比+8.6%、+4.5%和+2.5%，涨幅均高于季节性水平；节日期间消费需求增加，食品价格涨幅高于季节性；金饰品跟随国际金价环比+10.2%。

    　　PPI 同比连续3 个月降幅收窄，环比由平转涨。10 月PPI 同比-2.1%，高于市场预期（-2.3%）；环比+0.1%，年内首次上涨。生产资料同比降幅持平，生活资料同比降幅收窄。

    　　低基数、“反内卷”、国际有色金属价格上行影响下，PPI 同环比均回升。PPI 同比降幅收窄0.2pct，主要受低基数、“反内卷”、产业升级等影响。1）产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭采选同比降幅收窄1.2pct，“反内卷”持续推进，光伏设备、电池制造、汽车制造同比降幅分别收窄1.4pct、1.3pct 和0.7pct。2）产业结构升级带动相关行业价格同比上涨，电子专用材料制造、微波通信设备、废弃资源综合利用、飞机制造等分别同比+2.3%、+1.8%、+0.7%、+0.5%。3）品质化、升级类消费需求释放，工艺美术及礼仪用品、运动用球类、营养食品制造等分别同比+18.4%、+3.3%、+2.1%。4）环比层面，10 月30 个子行业中PPI 环比下跌的数量为17 个、与上月（17个）持平；“反内卷”相关行业价格上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨；国际有色金属价格上行带动有色采选价格环比+5.3%。

    　　CPI 同比实现2%、PPI 同比转正，仍待需求端政策提振。10 月CPI、PPI 同环比均有回升，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果。但值得注意的是，CPI同比连续32 个月在1%以下震荡，PPI 同比连续37 个月为负，指向国内需求仍较疲弱。

    　　往前看：1）CPI 同比转正，年末在季节性效应下预计将继续走强。2）PPI 同比降幅收窄，除了基数影响，也得益于“反内卷”的有序推进，统一大市场建设、行业竞争秩序优化是国内经济长期且正确的关键任务，需要时间的打磨，PPI 同比改善的持续性和幅度也与此息息相关。5000 亿政策性金融工具+5000 亿政府债限额相继落地，叠加年末季节性、基数影响，预计CPI、PPI 短期将震荡回升，但CPI 同比达到2%、PPI 同比转正，仍待需求端政策提振，年内关注降准降息的可能。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/宋筱筱 日期：2025-11-09

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎