类权益周报：震荡期的破局之路

　　回顾：A股行情 独树一帜

    　　11 月3-7 日，类权益行情震荡反弹。截至2025 年11 月7 日，万得全A 收盘价为6386.56，较10 月31 日上涨0.63%；中证转债同期上涨0.86%，偏债型转债估值有所拉伸。

    　　在全球权益市场走弱的情况下，A 股却迎来反弹，这与结构风险的改善相关。与全球市场受AI 估值泡沫担忧、美元走强、美国政府停摆等宏观因素的影响不同，A 股行情掣肘是市场内部的结构风险。11 月5 日，成交集中度（前5%成交额占全市成交额比例）降至40%附近，明显低于45%。在牛市环境下，结构风险稍有改善，市场则明显反弹，形成亮眼行情。

    　　策略：保持震荡思维，等待增量信号

    　　今年9 月初至11 月初的走势，与2014 年12 月至2015 年2 月的行情极为相似。两者均为大涨之后的震荡期，且行情节奏都是调整-反弹的循环。而在这段震荡之后，沪指涨超5000 点。

    　　2014 年末那一轮行情可借鉴的经验包括三点：其一，市场处于新旧动能的切换期，此后新兴行业接力传统行业上涨。同时，主线的切换也有效缓释了成交过于集中的结构风险。其二， 震荡区间中， 每次的顶部高于前高，底部同样高于前低， 代表资金态度仍然积极。其三，指数强势突破震荡区后，市场可能FOMO，进而形成2015 年3-6 月的强势行情。

    　　落脚当下，权益行情或还有一段震荡期。而如果行情继续上涨，并强势突破前高，市场有望再次进入FOMO 状态，且结构性风险可能被暂时忽视。此外，如果市场出现较强的“新叙事”（如消费、周期等），则更有利于开启一轮强势上涨行情。

    　　转债方面，近期新券陆续上市，让投资者开始斟酌如何参与。毕竟，随着转债市场供需失衡，新券价格基本高居不下，25H2 上市新券大多数价格直逼140 元以上。

    　　下半年转债上市之后，新券表现出明显的估值拉伸效应，转债价格涨幅明显超过正股。且上市5 日之内，转债市场面对新券的情绪仍以做多为主。从交易层面，追涨新券似乎可行。此外，若新券上市次日表现较差（如跌幅超3%），除非价位结构相对温和，否则不一定要着急“抄底”，这可能意味着该转债很难凝聚起足够的流动性，短期交易价值较弱。

    　　综合来看，新券凝聚流动性的能力叠加强赎压力较低，使得次新券估值整体处于较高水平。这意味着，新券很难出现特别合意的价位结构，如果强烈看好个券基本面，需要提高估值容忍度。同时，转债后续供给仍然相对缓慢，新券乃至次新券的稀缺性或将依然存在。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/肖金川/董远 日期：2025-11-09

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