宏观周报：中美经贸会谈取得重要成果

　　国内宏观政策：坚持扩大内需战略基点

    　　过去两周（10 月27 日-11 月9 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：

    　　经济增长方面，政策围绕“十五五”规划展开。10 月28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称“《建议》”）发布。

    　　《建议》指出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。《说明》明确2035 年基本实现社会主义现代化，一个重要标志性指标就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度（具体解读见《“十五五”规划建议的10 个关键细节》）。

    　　基建与产业方面, 政策聚焦城市商业提质行动方案出台、促进“人工智能+医疗卫生”应用发展、加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见出台等。

    　　货币政策方面，四中全会提出“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”后，央行在金融街年会论坛、国务院关于金融工作情况的报告、以及潘行长撰文中再次明确了新时期货币政策的基调。新表述包括“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”、“优化基础货币投放机制和货币政策中间变量。不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度”等。我们认为，2026 年货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等；并将继续调降政策利率、房贷利率等实体经济融资利率。

    　　财政政策方面，关注“十五五”规划建议稿对未来五年财政政策的展望，包括加强财政资源和预算统筹，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障；优化财政支出结构；完善地方税、直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策；适当加强中央事权、提高中央财政支出比重等。

    　　地产政策方面，政策涉及发改委发布《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》；住建部发布《推动房地产高质量发展》，优化保障性住房供给，促进房地产市场持续健康发展，改革完善房地产开发、融资、销售制度；深圳市发布保租房管理细则等。

    　　贸易方面聚焦中美经贸最新进展。10 月30 日，习总书记同美国总统特朗普在吉隆坡举行会晤，会谈结果为：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301 调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。随后，中美双方分别对关税措施进行了调整。

    　　海外宏观政策：美联储对后续降息路径存在显著分歧过去两周，海外宏观政策聚焦美国政府停摆、海外各央行利率政策决议等。

    　　美联储降息25 个基点，宣布自12 月1 日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12 月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员主张至少等待一个会议周期再做决定。欧央行、日本央行均维持基准利率不变。

    　　风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/沈美辰 日期：2025-11-09

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