宏观经济点评：从各国出口透视美国需求

　　受美国政府持续关门影响，官方数据的真空使得市场对于美国经济基本面的多空观点都难以证实或证伪。如美国库存、进口等数据仅更新到7 月，个人消费数据仅更新至8 月，三季度GDP 增速也尚未公布。考虑到美国是全球主要的需求方，各国对美国的出口或能侧面验证美国的需求状况。

    　　10 月中国对美出口同比-25.1%，降幅收窄1.8 个百分点，环比1.8%，高于整体出口环比增速，随着中美关税逐渐尘埃落定，中国对美出口表现出低位企稳的特征。

    　　考虑到从订单到出口的时滞，目前各国对美的出口数据主要反映的是三季度美国需求，政府关门的影响还尚未体现在各国对美的出口数据上。往后来看，除算力和电力相关的资本品以外的出口或面临下滑压力。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响外需及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛/孙永乐 日期：2025-11-09

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