中国进出口系列五：10月出口回落 关注外部经济压力

　　宏观事件

    　　2025 年11 月7 日，海关总署公布数据显示，2025 年前10 个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31 万亿元人民币，同比（下同）增长3.6%。其中，出口22.12 万亿元，增长6.2%；进口15.19 万亿元，与去年同期基本持平。

    　　核心观点

    　　总量：贸易阶段性回落，关注关税压力缓和后的预期落地截止11 月7 日，华泰全球出口热力值为-0.1，环比修正后的9 月数值回落0.38；进口热力值为-0.19，环比修正后的9 月数值回落0.32，结构上来看已公布10 月进出口报告的经济体环比改善状态有所放缓，继续关注美联储缩表持续（12 月才结束缩表）情况下对于全球金融条件的影响，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。

    　　随着中美领导人10 月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。

    　　长期来看，今年7 月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的，但是扩张的节奏依然是高度不定的，当前的缓和状态面临随时打断的可能。

    　　结构：家电出口继续放缓，关注外部经济压力对出口影响行业：截止9 月，中国经济对运输设备、有色金属产品、畜牧品的进口需求上升；对林产品、渔产品、燃料特别是煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国运输设备、装备制造、废弃资源品和电子设备的进口需求上升，但对烟草、皮革和黑色金属矿的进口需求大幅降低。

    　　商品：截止9 月，中国对艺术品的进口有所增加，同时对贵金属的进出口贸易均扩张。

    　　截止10 月，中国船舶全球贸易优势仍在继续体现，同时对铝矿和机床保持较高的进口需求，但是稀土和电动汽车进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。

    　　国别：截止10 月，中国前5 大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.43 %）、欧盟（13.38 %）、美国（8.37 %）、中国香港（5.96 %）和韩国（5.16 %）。10 月中国与中国香港（22.09%）、南非（16.70%）和新加坡（17.66%）保持高贸易增速；与美国（-24.38%）、俄罗斯（-10.60%）和马来西亚（-14.88%）维持低贸易增速。

    　　风险

    　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎